上周五,證監(jiān)會(huì)發(fā)布了第二階段新股發(fā)行改革指導(dǎo)意見(jiàn),向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。然而這份文件卻讓一些債券基金經(jīng)理度過(guò)了一個(gè)焦慮的周末。他們擔(dān)心,作為網(wǎng)下申購(gòu)新股最積極,也是最主要機(jī)構(gòu)的債券基金,可能因此新規(guī)而被大量擠出網(wǎng)下配售之列;同時(shí)亦憂(yōu)心改革后的制度反而容易滋生承銷(xiāo)商與詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)之間的內(nèi)幕交易。

　　小基金或被擠出

　　新股發(fā)行第二階段改革的首項(xiàng)措施,便引發(fā)了債券基金經(jīng)理的不安。

　　規(guī)定稱(chēng):為進(jìn)一步完善報(bào)價(jià)申購(gòu)和配售約束機(jī)制,在中小型公司新股發(fā)行中,不再對(duì)全部有效申購(gòu)進(jìn)行同比例配售,而是由券商和發(fā)行人事前設(shè)定每筆網(wǎng)下配售的配售量,根據(jù)每筆配售量確定可獲配機(jī)構(gòu)的數(shù)量,再對(duì)發(fā)行價(jià)格以上的入圍報(bào)價(jià)進(jìn)行配售,如果入圍機(jī)構(gòu)較多應(yīng)進(jìn)行隨機(jī)搖號(hào),根據(jù)搖號(hào)結(jié)果進(jìn)行配售。

　　這意味著,單個(gè)詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)需要購(gòu)買(mǎi)的股份數(shù)量和相應(yīng)的資金會(huì)大幅增加。監(jiān)管層認(rèn)為,這將加大定價(jià)者的責(zé)任,促使報(bào)價(jià)更加審慎和真實(shí)。

　　但此次改革措施卻引來(lái)一些基金經(jīng)理的擔(dān)心。有債券基金經(jīng)理認(rèn)為,由于是券商和發(fā)行人確定配售量,把新股資源交給券商和發(fā)行人,這有可能導(dǎo)致一些小基金和小機(jī)構(gòu)被擠出。因?yàn)槿毯桶l(fā)行人喜歡對(duì)實(shí)力機(jī)構(gòu)進(jìn)行路演,進(jìn)而大額配售新股,這可能將導(dǎo)致小基金公司和小基金難以涉足這一投資機(jī)會(huì)。

　　目前網(wǎng)下申購(gòu)新股的主力大多是一些低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品,例如券商理財(cái)計(jì)劃和債券型基金等。而由于大部分債券基金規(guī)模不大,資產(chǎn)凈值在20億元以下居多,如果券商設(shè)定的每筆網(wǎng)下配售量偏高,便極容易觸及基金投資 “紅線(xiàn)”(一些規(guī)定要求某些詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)持有一家上市公司的股票,其市值不能超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的百分之十)。

　　即便尚未觸及,但基金出于單只股票投資風(fēng)險(xiǎn)考慮等因素,可能將放棄部分中小盤(pán)股詢(xún)價(jià)。“債券基金和低風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)將會(huì)由于規(guī)模小,可能全部被擠出網(wǎng)下配售。這些低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的生存將是較大問(wèn)題?！庇袀鸾?jīng)理悲觀地認(rèn)為。

　　另一方面,對(duì)于新規(guī)是否能抑制機(jī)構(gòu)報(bào)高發(fā)行價(jià)的沖動(dòng),基金經(jīng)理也產(chǎn)生爭(zhēng)議。

　　有基金經(jīng)理認(rèn)為,新規(guī)下基金還是需要報(bào)出有效價(jià)格 (發(fā)行價(jià)格之上)才有資格配售,入圍之后才進(jìn)入搖號(hào)環(huán)節(jié),這意味著報(bào)高發(fā)行價(jià)動(dòng)力仍然存在,根本無(wú)法解決詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)高價(jià)的問(wèn)題。

　　不過(guò)也有基金經(jīng)理對(duì)新規(guī)表示歡迎,“大幅提高中簽股數(shù),報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)恐怕不敢再輕易哄抬發(fā)行價(jià)。”對(duì)于希望在二級(jí)市場(chǎng)參與的股票型基金來(lái)說(shuō),抑制發(fā)高發(fā)行價(jià)對(duì)于他們而言無(wú)疑是好事一樁。而公募基金則早已對(duì)市場(chǎng)中個(gè)別報(bào)價(jià)“兇猛”的機(jī)構(gòu)傷透腦筋。

　　滋生內(nèi)幕交易的可能

　　即便如此,基金經(jīng)理們?cè)谡劶靶鹿砂l(fā)行時(shí),都不約而同地對(duì)其中牽涉的厚重利益往來(lái)表示無(wú)奈。他們考慮的最為核心的問(wèn)題是,如何保證配售報(bào)價(jià)的公平性和分配的合理性？

　　對(duì)于新措施中“主承銷(xiāo)商可以自主推薦一定數(shù)量的具有較高定價(jià)能力和長(zhǎng)期投資取向的機(jī)構(gòu)投資者(以下稱(chēng)投資者),參與網(wǎng)下詢(xún)價(jià)配售”這一新規(guī),基金經(jīng)理更擔(dān)心由此引發(fā)的券商與詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)之間可能產(chǎn)生的內(nèi)幕交易問(wèn)題。而其產(chǎn)生懷疑的根本原因在于,“制度對(duì)于發(fā)行人和承銷(xiāo)商的責(zé)任并沒(méi)有發(fā)揮真正約束作用?！?/P>

　　上海某合資基金公司基金經(jīng)理表示質(zhì)疑稱(chēng),這可能導(dǎo)致券商與各機(jī)構(gòu)間的私下交易行為:“有沒(méi)有可能券商推薦的單個(gè)詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu),和券商一起拉抬發(fā)行價(jià)？”即便新規(guī)規(guī)定要披露參與詢(xún)價(jià)的機(jī)構(gòu)的具體報(bào)價(jià)情況以加強(qiáng)社會(huì)監(jiān)督,但該基金經(jīng)理認(rèn)為,事后諸葛亮的功效有限。

　　有基金經(jīng)理表示,這種新股發(fā)行改革方式和債券市場(chǎng)的詢(xún)價(jià)配售機(jī)制非常類(lèi)似,也是經(jīng)過(guò)詢(xún)價(jià)和配售兩大環(huán)節(jié),而其中暴露出的內(nèi)幕交易、關(guān)聯(lián)交易非常多。此前的累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)機(jī)制還是有很多可取之處,其最大的優(yōu)點(diǎn)是做到了公正和公開(kāi)。

　　基金觀點(diǎn)

　　中止發(fā)行難以出現(xiàn)

　　在新股網(wǎng)下發(fā)行中,基金參與意愿較強(qiáng),也是有較強(qiáng)報(bào)價(jià)能力的群體。而基金經(jīng)理對(duì)于新股發(fā)行制度中的不足之處,也有不少思考。

　　有基金經(jīng)理提出,新股詢(xún)價(jià)有效門(mén)檻太低?！蹲C券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法》中規(guī)定“初步詢(xún)價(jià)結(jié)束后,公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在4億股以下,提供有效報(bào)價(jià)的詢(xún)價(jià)對(duì)象不足20家的,或者公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上,提供有效報(bào)價(jià)的詢(xún)價(jià)對(duì)象不足50家的,發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商不得確定發(fā)行價(jià)格,并應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行。”

　　而不少機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為,承銷(xiāo)商找20家詢(xún)價(jià)對(duì)象來(lái)確保詢(xún)價(jià)有效太容易了,容易導(dǎo)致發(fā)行價(jià)的人為操縱。而詢(xún)價(jià)的邊際決定價(jià)格,因此參與報(bào)價(jià)的對(duì)象越多,越有利于定價(jià)市場(chǎng)化。

　　另外有基金經(jīng)理建議,深圳交易所詢(xún)價(jià)可以學(xué)習(xí)上海交易所的詢(xún)價(jià)機(jī)制——按照一個(gè)區(qū)間進(jìn)行申購(gòu)。例如確定了發(fā)行價(jià)之后,在發(fā)行價(jià)10%以下左右的都可以進(jìn)行申購(gòu),這樣可以部分緩解報(bào)高價(jià)的沖動(dòng),詢(xún)價(jià)導(dǎo)致的過(guò)高發(fā)行價(jià),應(yīng)該可以下移。