昆百大A:雄關(guān)漫道真如鐵，而今邁步從頭越

000560[昆百大A] 批發(fā)和零售貿(mào)易

研究機構(gòu)：宏源證券 分析師：陳炫如

定戰(zhàn)略:曾經(jīng)三翼齊飛，未來專注購物中心。公司目前主營業(yè)務為商業(yè)（銷售占比40%）、地產(chǎn)（45%）、旅游酒店（7%）三個板塊，公司2013年明確戰(zhàn)略，未來將以商業(yè)擴張（購物中心）為主，逐步退出住宅地產(chǎn)，購物中心業(yè)態(tài)可復制性強，費用低（投資性房地產(chǎn)無折舊），當年可實現(xiàn)盈利。目前主要商業(yè)儲備項目為呈貢新都會購物中心（10萬平米）和高新區(qū)商業(yè)地產(chǎn)出租項目，預計從2014年開始貢獻業(yè)績。按照現(xiàn)有項目保守計算公司2013-2016年商業(yè)和旅游業(yè)務貢獻凈利潤分別為5461萬元、7609萬元、9691萬元和11442萬元，復合增速至少24%。若考率公司戰(zhàn)略落定后新增項目，預計復合增速可達30%以上。

迎拐點:雄關(guān)漫道真如鐵，而今邁步從頭越。公司2013年將迎業(yè)績拐點。

主要來自于:（1）公司堅定了以商業(yè)為主的核心戰(zhàn)略，資源集中后將發(fā)揮公司在當?shù)貥I(yè)競爭優(yōu)勢。（2）地產(chǎn)業(yè)務結(jié)算期將至，公司2013年后將進入地產(chǎn)業(yè)務結(jié)算的密集期，隨著地產(chǎn)業(yè)務釋放業(yè)績，一方面直接帶動凈利潤增長，另一方面現(xiàn)金流相對寬松將有效控制公司財務費用膨脹，我們保守估計地產(chǎn)存量項目未來貢獻凈利潤在5億元左右。（3）公司前幾年的資產(chǎn)收購和出售進一步優(yōu)化資產(chǎn)配置，提高資產(chǎn)運營效率，改變過去幾年主業(yè)業(yè)績較弱，過度依賴非經(jīng)常性損益的情況，經(jīng)常性損益占凈利潤比重逐年上升，從2008年12%提升至2012年前三季度的36%。

謀勵志:股權(quán)激勵助促成長，重奪云南第一商。公司擬定股權(quán)激勵草案，未來符合增速將達46%，若按12年EPS0.3元為基數(shù)，需達到解鎖條件，未來地產(chǎn)業(yè)務貢獻合計需2.5億元，可行性強。同時股權(quán)激勵也將促進公司商業(yè)主業(yè)快速成長，進一步加強公司在當?shù)厣虡I(yè)競爭優(yōu)勢。

風險提示。股權(quán)激勵草案尚未通過相關(guān)部門審核，存在修改風險。

盈利預測和投資建議。我們預測，公司2013-2016年不含地產(chǎn)EPS為0.33、0.46、0.59和0.69元，底線復合增速24%。地產(chǎn)項目累計可貢獻EPS至少2.7元，結(jié)合考慮未來公司戰(zhàn)略調(diào)整后新增商業(yè)項目的大概率事件，未來主業(yè)增速將超過30%，我們維持公司“買入”評級。