每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 喻春來 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 喻春來 發(fā)自北京

繼9月份中國重工啟動軍工重大裝備總裝資產(chǎn)證券化試點后，另一大型軍工集團中航工業(yè)的資產(chǎn)證券化工作也步入了深水區(qū)。

12月9日，中航精機公告，實際控制人中航工業(yè)計劃將旗下的18家企業(yè)的股權委托給中航精機進行管理，這些資產(chǎn)合計超過200億元；公司證券簡稱將變更為“中航機電”。隨后一天，航空動力也公告稱，將募資127.6億元購買中航工業(yè)旗下8家公司與航空發(fā)動機業(yè)務等有關的資產(chǎn)；中航工業(yè)旗下發(fā)動機業(yè)務也將實現(xiàn)整體上市。

盡管軍工資產(chǎn)證券化開展得如火如荼，但目前我國軍工資產(chǎn)的證券化水平仍然偏低，后續(xù)整合空間仍十分巨大。

航空動力 （600893，收盤價20.39元）12月10日發(fā)布公告稱，將募資127.6億元購買中航工業(yè)旗下8家公司與航空發(fā)動機業(yè)務、發(fā)動機修理等有關的資產(chǎn)。值得注意的是，若此次并購順利完成，這將是繼飛機業(yè)務平臺實現(xiàn)整體上市后，中國航空工業(yè)集團公司（以下簡稱中航工業(yè)）旗下發(fā)動機業(yè)務也得以整體上市。

對此，中航工業(yè)內(nèi)部人士表示，中航工業(yè)各板塊子公司整體上市正在快速推進，下一步哈飛股份（600038，收盤價29.49元）再注資，中航電子（600372，收盤價23.28元）、中航光電（002179，收盤價16.51元）、成飛集成（002190，收盤價16.25元）等公司再融資、重組或?qū)⑻崴?，以實現(xiàn)直升機、電子、機電業(yè)務平臺的整體上市。

9月，中國重工（601989，收盤價6.10元）率先啟動軍工重大裝備總裝資產(chǎn)證券化試點。行業(yè)分析人士認為，我國軍工集團資產(chǎn)證券化率普遍較低，十大軍工集團旗下上市公司基本以民用產(chǎn)品和軍民兩用產(chǎn)品為主，未來軍工資產(chǎn)注入上市公司是大勢所趨。

中航各板塊整體上市提速

公開資料顯示，航空動力此次重組于10月18日得到國防科工局的同意函，重組了黎明公司、南方公司、黎陽動力、晉航公司、吉發(fā)公司、貴動公司六家公司100%股權和深圳三葉80%的股權；而西航集團擬注入資產(chǎn)為其擁有的與航空發(fā)動機科研總裝、試車業(yè)務相關的資產(chǎn)以及負債。

中航工業(yè)內(nèi)部人士表示，這表明中航各板塊整體上市再提速，也是整個集團未來整體上市必須完成的一步，意義和影響重大。

在軍工資本圈有這樣一句話，“資產(chǎn)重組看軍工，軍工重組看中航”。截至目前，中航工業(yè)旗下上市公司市值已達到2200億元，資產(chǎn)證券化率55%左右，在十大軍工集團中處于前列。

截至目前，中航工業(yè)上市公司體系已經(jīng)形成十大板塊，該公司正在實施各板塊的整體上市戰(zhàn)略，專業(yè)化板塊的上市平臺已基本明晰。其中，中航飛機是飛機業(yè)務平臺，航空動力是發(fā)動機業(yè)務平臺，哈飛股份是直升機業(yè)務平臺，中航電子是電子業(yè)務平臺，中航精機是機電業(yè)務平臺。

去年底，借殼西飛國際，中航飛機業(yè)務板塊實現(xiàn)整體上市；隨后，中航精機37億元重大資產(chǎn)重組交割過戶，機電系統(tǒng)板塊初步整體上市。

據(jù)了解，中航國際向深圳中航集團股份有限公司注資二期項目已完成了各項審批程序，資產(chǎn)交割過戶后中航國際業(yè)務板塊H股將整體上市；中航文化IPO項目也有望年內(nèi)擇機發(fā)行。此外，哈飛股份再注資項目完成后，將實現(xiàn)直升機業(yè)務板塊的主要資產(chǎn)整體上市；中航電子、中航光電、成飛集成等再融資或重組也在推進中，汽車公司還啟動了海外資產(chǎn)整合上市。

中航工業(yè)董事長林左鳴此前在接受《每日經(jīng)濟新聞》采訪時表示，要實現(xiàn)各板塊整體上市的目標，現(xiàn)階段還沒有明確的時間表。能否盡早實現(xiàn)，應取決于國家宏觀改革的戰(zhàn)略部署。

最終配合中航整體上市

中航工業(yè)曾在2008年提出，希望通過10年左右的時間，到2020年讓航空主業(yè)以及各個相關高科技板塊整體上市。

對于整體上市的路徑選擇，林左鳴曾透露，自2008年集團組建后，隨著現(xiàn)實情況的變化，整體上市的方案也在不斷變化修改中；中航工業(yè)現(xiàn)在實際運作的方式就是兩級上市、兩步走方案。“希望把中航工業(yè)的每個業(yè)務板塊都做成上市公司，中航工業(yè)母公司作為持股股東，”林左鳴對上市做了這樣的預期。

按照上述方案，中航工業(yè)總部將作為控股公司進行運作，旗下各個業(yè)務板塊打包整體上市；之后集團總部變成戰(zhàn)略管控和財務管理中心，條件成熟時再整體上市，而上市的方式視發(fā)展情況而定。

對于未來總部戰(zhàn)略管控，林左鳴稱，對于航空主業(yè)，集團作為大股東對其戰(zhàn)略發(fā)展要干預，按國家意志、產(chǎn)業(yè)方面發(fā)展；對于完全市場化的非航空主業(yè)上市公司，作為大股東只管投資回報，能支撐航空主業(yè)做大做強就可以。

林左鳴認為，母公司具有較強融資能力，而持有的專業(yè)化業(yè)務板塊都是上市公司。母公司方面會先投入資金，根據(jù)各個業(yè)務板塊發(fā)展的要求培育項目，項目孵化盈利后，再源源不斷地注入上市公司。

按中航工業(yè)目前的設想，一旦條件成熟，集團總部可能直接向國家申請IPO，也可能利用中航投資這個上市公司平臺把所有資產(chǎn)裝進去，變成一個產(chǎn)融結合的產(chǎn)業(yè)控股型上市公司。

2011年8月，中航工業(yè)將旗下的中航投資控股集團注入S*ST北亞，隨后更名為中航投資(600705，收盤價18.73元)，后者也成為中航系金融投資和高科技產(chǎn)業(yè)上市平臺。

林左鳴表示，今年中航投資的金融板塊肯定要尋求做大的機會，拓展杠桿性、工具性金融業(yè)務，比如租賃公司；中航投資會投資一些高科技概念公司，孵化一

批項目，等成熟后再注入其他各個板塊的上市公司。

軍工資產(chǎn)證券化水平僅30%

資料顯示，現(xiàn)階段我國十大軍工集團資產(chǎn)證券化水平只有30%左右。目前中國核建集團旗下仍暫無上市公司，航天科技集團、航天科工集團、兵器工業(yè)集團、中核工業(yè)集團的資產(chǎn)證券化水平則普遍偏低，而中航工業(yè)集團、電子科技集團和兵器裝備集團旗下的上市公司則基本以民用產(chǎn)品和軍民兩用產(chǎn)品為主。

2010年10月，國務院及中央軍委聯(lián)合下發(fā)了 《關于建立和完善軍民結合寓軍于民武器裝備科研生產(chǎn)體系的若干意見》，提出了“深化體制機制改革，增強軍工發(fā)展動力和活力”“利用三到五年的時間，軍工企業(yè)股份制改造基本完成，軍工科研院所改革取得積極進步”的明確要求。

在今年“兩會”期間，全國人大代表、中航工業(yè)通飛董事長孟祥凱對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，目前五年的時間進度已經(jīng)過去了一半，軍工企業(yè)股份制改革步伐仍舊步履維艱。如2011年下半年，中航重機、航空動力、中航黑豹的資產(chǎn)注入相繼無功而返，中航工業(yè)資產(chǎn)整合一度處于停滯狀態(tài)。

“這主要受國家對國有軍工企業(yè)發(fā)展思路以及國家對軍工上市企業(yè)監(jiān)管體制的影響，受一些行業(yè)主管部門觀念和體制上的限制，屬于頂層制度設計上的原因。”林左鳴曾分析。

目前，證監(jiān)會對軍工企業(yè)通過股份制改制上市擁有前置審批權，但該審批流程一般耗時很長，而上市公司重組又有很嚴格的時間限制，在規(guī)定時間內(nèi)不能獲得行業(yè)主管部門審核同意，上市公司重組就會失敗。

不過，隨著原航天科技總經(jīng)理馬興瑞走馬上任國防科工局局長，暫時停滯的軍工資產(chǎn)證券化進程重新加速。從時間上看，馬興瑞上任后，哈飛股份的重組馬上獲批。今年上半年，中航工業(yè)有7家上市公司資本運作取得了新進展。

中國重工9月11日發(fā)布非公開發(fā)行A股預案，募資84.8億元用于收購大股東中船重工的軍工重大裝備總裝業(yè)務。航天證券的分析報告指出，這開創(chuàng)了國內(nèi)軍工重大裝備總裝資產(chǎn)證券化先河，解決了核心軍品上市和事業(yè)單位改制上市這兩個之前軍工重組中的難點問題，標志軍工重組步入深水區(qū)。業(yè)內(nèi)人士則認為，這將為其他軍工企業(yè)的重組起到示范作用，加快軍工資產(chǎn)證券化步伐。

中航工業(yè)副總經(jīng)理吳獻東在其 《軍工企業(yè)與資本市場和政府的關系》一書中提到，政府主管部門擔心在產(chǎn)權多元化甚至國有股不斷被攤薄后，監(jiān)管部門如何管理。進一步擴大軍工企業(yè)股份制范圍，必須明確哪些企業(yè)屬于“少數(shù)關系國家戰(zhàn)略安全”范疇。以此為基礎，不再保留國有獨資公司，將關系國家戰(zhàn)略安全的少數(shù)航空企業(yè)改造為國有絕對控股的股份公司，將多數(shù)重要的航空企業(yè)改造為國有相對控股公司，一般性配套企業(yè)可以放棄控股地位。