海鷗衛(wèi)?。弘p主業(yè)共同發(fā)展 增持評級

2014-03-28 類別：公司研究 機構(gòu)：中信建投 研究員：田東紅 王愫

[摘要]

事件公司公布年報，實現(xiàn)營業(yè)收入16.76億元，同比增長1.47%，實現(xiàn)營業(yè)利潤4686萬元，同比增長80.40%，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤4035萬元，同比增長14.11%。基本每股收益0.1元。

每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.5元（含稅）。

簡評營業(yè)利潤增速高，毛利小幅回升公司實現(xiàn)實現(xiàn)營業(yè)收入16.76億元，同比增長1.47%，實現(xiàn)營業(yè)利潤4686萬元，同比增長80.40%。毛利率22.9%，同比增加0.7個百分點。期間費用率19.43%，同比降低0.03個百分點。公司毛利率提升的主要原因是一方面公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高無鉛產(chǎn)品比例，另一方面降本增效，提升良品率。公司營業(yè)利潤的高增速一方面來自于毛利率提升，一方面來自于投資收益的增加。投資收益增加主要是本年期貨交割收益增加所致。

衛(wèi)浴下游需求復蘇、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級公司是世界最具競爭力的高檔衛(wèi)浴產(chǎn)品專業(yè)制造服務（K＆BMS）供應商。全球多家頂級衛(wèi)浴品牌的供應商，前五大客戶占總收入比例55.6%。公司出口占總收入的80%以上。目前美國房地產(chǎn)市場復蘇良好、歐洲逐步走出衰退，美加歐中的無鉛法案不斷落實，無鉛產(chǎn)品比例不斷提高，都有利于公司下游需求增長和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，公司將不斷提升整體設計配套服務能力增加產(chǎn)品附加值。

雙主業(yè)共同發(fā)展，完成轉(zhuǎn)型升級公司在不斷發(fā)展原主業(yè)的同時，大力開拓第二主業(yè)“節(jié)能產(chǎn)品”領域。以“愛迪生”品牌大力發(fā)展集中供暖、分戶計量、計費的“供暖云計費系統(tǒng)”（通斷時間面積法）和太陽能增壓寶家族系列產(chǎn)品。太陽能熱水器有三大難題：熱水器流量小、忽冷忽熱和逆流。公司自主創(chuàng)新可變射流增壓技術(shù)一次性解決三大問題，在零耗電的情況下即可輕松增壓，加大出水流量。在第十五屆中國國際高交會上榮獲全國“優(yōu)秀產(chǎn)品獎”。目前我國每年銷售太陽能熱水器2000萬臺左右，存量用戶1-1.5億個。市場空間巨大。

投資評級和盈利預測14年被公司定位為“轉(zhuǎn)型升級驗收年”，公司原主營業(yè)務下游需求好轉(zhuǎn)，第二主業(yè)有望突破。預計14-15年營業(yè)收入分別為17.95億元和20.72億元，對應EPS0.15和0.20。維持“增持”評級。