始于2008年，公募基金在華爾街的大規(guī)模招賢納士，眾多具備海歸背景的量化投資人陸續(xù)選擇轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)，開始組建自身的量化團(tuán)隊(duì)。

2011年，泥沙俱下的A股市場(chǎng)，致力于挖掘傳統(tǒng)股票價(jià)值的公募專戶產(chǎn)品失去了顏色，至今仍難重現(xiàn)昔日門庭若市的喧囂。此時(shí)，挖掘絕對(duì)收益的對(duì)沖產(chǎn)品，漸漸開始在基金公司專戶團(tuán)隊(duì)中落地，并逐漸生根發(fā)芽。

過(guò)去一段時(shí)間來(lái)，在和部分高凈值客戶以及銀行等代銷渠道交流時(shí)，多只銀華量化對(duì)沖專戶產(chǎn)品被反復(fù)提起。四維度鎖績(jī)優(yōu)對(duì)沖專戶

投資者和代銷渠道好口碑的形成，其背后注定有著最為真實(shí)的收益做支撐。

然而，在不少?gòu)氖聦?duì)沖投資和研究人士的眼中，對(duì)于普通投資者而言，如何去衡量一只對(duì)沖產(chǎn)品是否優(yōu)秀，無(wú)疑于四個(gè)方面：一是產(chǎn)品的短期業(yè)績(jī)；二是產(chǎn)品的歷史業(yè)績(jī)；三產(chǎn)品經(jīng)理所管理的規(guī)模；四產(chǎn)品的回撤度。

筆者從有關(guān)渠道獲悉，自年初至10月17日，銀行工行擇時(shí)對(duì)沖1號(hào)的收益率達(dá)到了23.46%，銀華量子對(duì)沖3號(hào)的收益率12.89%，銀行量子對(duì)沖6號(hào)的收益率也有12.12%，銀華量子對(duì)沖7號(hào)的收益也在10%以上。

短期的業(yè)績(jī)并不能代表一切。事實(shí)上，自2011年以來(lái)的四年時(shí)間，國(guó)內(nèi)對(duì)沖產(chǎn)品的發(fā)展也并不是一帆風(fēng)順。就公募專戶而言，2011年誕生的對(duì)沖產(chǎn)品，僅有個(gè)別還在存續(xù)期，絕大多數(shù)都在經(jīng)歷2012年最為殘酷的一年后選擇到期退出舞臺(tái)。即使目前正如火如荼的陽(yáng)光私募中，有三年完整業(yè)績(jī)的對(duì)沖產(chǎn)品也很少。

“不管是對(duì)沖套利策略還是阿爾法策略，產(chǎn)品歷史凈值越長(zhǎng)越有說(shuō)服力，累計(jì)凈值是真正代表投資經(jīng)理的能力。近幾年A股市場(chǎng)變化很快，短期漲幅較高是脫離實(shí)際表現(xiàn)，中長(zhǎng)期才是均值回歸過(guò)程，歷史凈值越高說(shuō)明投資經(jīng)理挖掘超額收益的能力越強(qiáng)。最近三年不同市場(chǎng)周期里都賺到錢，說(shuō)明投資經(jīng)理能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于運(yùn)氣。”南方一位資深對(duì)沖投資人士指出。

據(jù)了解，銀行、券商等代銷渠道在選擇合作對(duì)沖產(chǎn)品時(shí)，對(duì)過(guò)往產(chǎn)品的歷史業(yè)績(jī)格外看重，尤其是2012年的產(chǎn)品業(yè)績(jī)。

回顧過(guò)往，2012年銀華專戶產(chǎn)品正式落地，當(dāng)年銀華專戶產(chǎn)品中，表現(xiàn)最好的賬戶的年化收益率 （扣除各種費(fèi)率后）仍然大幅超越同期滬深300指數(shù)，而波動(dòng)率僅約為滬深300指數(shù)的1/3。2013年，來(lái)自銀行渠道的數(shù)據(jù)顯示，銀華基金管理的量化對(duì)沖專戶扣除全部費(fèi)用后的平均收益率達(dá)到12.65%，最高專戶產(chǎn)品的收益率達(dá)到了29.92%。銀華工行擇時(shí)對(duì)沖1號(hào)，自2012年5月成立至2014年10月17日，累計(jì)凈值已達(dá)到1.6447元，收益率已超過(guò)60%。銀華量子對(duì)沖3號(hào)自成立以來(lái)的累計(jì)收益率也已超過(guò)30%。

對(duì)沖產(chǎn)品的業(yè)績(jī)，是需要建立在一定規(guī)?；A(chǔ)上。投資經(jīng)理管理三五千萬(wàn)元的資產(chǎn)規(guī)模很容易，但并不代表5億元的資產(chǎn)規(guī)模就能做好。據(jù)了解，自2012年產(chǎn)品正式落地試水，2013年量化專戶規(guī)模邁過(guò)10億元，截至2014年11月，銀華量化專戶規(guī)模已擴(kuò)容至20億元。

量化投資的手法，有異于公募基金對(duì)傳統(tǒng)投資價(jià)值的挖掘。在和有關(guān)投資人士交流時(shí)，感受頗深的是幾乎所有人都言必稱風(fēng)險(xiǎn)控制，單純的收益率已經(jīng)不再是關(guān)注的唯一重點(diǎn)，如何打造一只平滑上升的收益率曲線則顯然成了不少公募和私募對(duì)沖產(chǎn)品的共同追求。

同樣的收益率，一條平滑上升的曲線就明顯優(yōu)于上下寬幅波動(dòng)的曲線，因?yàn)橥顿Y者付出的風(fēng)險(xiǎn)更小，投資的性價(jià)比更高。據(jù)了解，2013年銀華量化專戶團(tuán)隊(duì)凈值波動(dòng)率卻僅為滬深300指數(shù)的1/4，而夏普比率則高達(dá)1.95，創(chuàng)造了穩(wěn)定的絕對(duì)收益。而在2014年以來(lái)，部分產(chǎn)品的最大年內(nèi)回撤度只有4.5%，有的甚至控制在3%以內(nèi)。

四年深耕“中國(guó)心”

在投資人士將量化投資視為科學(xué)+藝術(shù)的組合時(shí)，投資者始終對(duì)量化投資的黑匣子保留著一份好奇感和神秘感。

據(jù)悉，2010年，銀華基金最早在國(guó)內(nèi)設(shè)立量化投資部，2014年，量化投資團(tuán)隊(duì)已經(jīng)達(dá)到23人，職責(zé)涵蓋了金融工具、α策略、套利及實(shí)時(shí)風(fēng)控等業(yè)務(wù)鏈。

銀華基金副總經(jīng)理周毅介紹，銀華基金主要采用的是前兩類策略。其中統(tǒng)計(jì)套利是根據(jù)統(tǒng)計(jì)模型和歷史規(guī)律，挑出有α的股票，然后再抹掉系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，取得絕對(duì)收益；基本面套利則是通過(guò)人為地挑選相關(guān)性較低的股票，通過(guò)組合對(duì)沖把系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)抹掉，獲取絕對(duì)收益。利用衍生品到期收斂特點(diǎn)進(jìn)行套利，在國(guó)內(nèi)做得比較多的就是ETF和分級(jí)基金套利。這種策略基于市場(chǎng)的廣度和速度，囿于公募基金內(nèi)部防火墻等監(jiān)管規(guī)定的限制，銀華采用的多為分級(jí)基金套利，這種方法繞開了高頻交易對(duì)速度的極致追求，能夠?yàn)榻M合貢獻(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。

量化模型的建立與維護(hù)，是各類對(duì)沖產(chǎn)品的神經(jīng)中樞所在。由于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)起步較晚，對(duì)沖人才團(tuán)隊(duì)的培養(yǎng)，多由具有海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的人士牽頭設(shè)立?？v觀公募基金業(yè)內(nèi)的量化團(tuán)隊(duì)，目前大都將海外成熟市場(chǎng)的模型，進(jìn)行重新的本土化改造，以適應(yīng)A股市場(chǎng)的風(fēng)格，這實(shí)際上就是給模型再安裝上一顆強(qiáng)大的“中國(guó)心”，且這一過(guò)程仍在持續(xù)摸索中。

事實(shí)上，經(jīng)歷了4年的本土化改造，銀華基金量化團(tuán)隊(duì)似乎已是初見(jiàn)成效。周毅表示，由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)外市場(chǎng)在市場(chǎng)有效性、投資者群體以及對(duì)沖工具種類多少上有較大的不同，并非國(guó)外的量化模型復(fù)制到國(guó)內(nèi)就是能用的，需要理論結(jié)合實(shí)際、在實(shí)踐中不斷積累經(jīng)驗(yàn)。例如，交易模式方面，量化投資的單一般都是算法交易來(lái)做的，由程序自動(dòng)下單，不需要人力，而國(guó)內(nèi)的防火墻設(shè)置則是把單交由人工處理，所以，在交易環(huán)節(jié)就需要有對(duì)應(yīng)的交易系統(tǒng)，對(duì)應(yīng)的算法交易，對(duì)應(yīng)的測(cè)算管理系統(tǒng)。

據(jù)了解，目前銀華基金與國(guó)內(nèi)各大券商的300多名研究員建立了良好的合作機(jī)制，即由其向銀華基金量化模型中推薦股票、投資組合以及市場(chǎng)熱點(diǎn)等；在此基礎(chǔ)上，基金經(jīng)理通過(guò)統(tǒng)計(jì)量化模型將這些股票、組合、市場(chǎng)熱點(diǎn)以冷靜、有序的方式進(jìn)行組合，然后實(shí)施投資。

“這相當(dāng)于雇傭了兩個(gè)不同的基金經(jīng)理，一個(gè)人是對(duì)本地情況了如指掌，另一個(gè)人是數(shù)學(xué)專家，具有非常強(qiáng)的數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)能力?！敝芤阈蜗蟮乇扔鞯馈＿@樣一方面確保了銀華量化策略模型中最大限度地融合國(guó)內(nèi)特色，另一方面又借助數(shù)學(xué)模型、程序化交易等避免了人性的追漲殺跌、情緒起伏等弱點(diǎn)。而從投資上來(lái)講，兩種策略的投資思路本身就具有低相關(guān)性，既能把風(fēng)險(xiǎn)抹掉，又能最大限度地保持回報(bào)。

就在公募基金們忙著本土化改造的同時(shí)，原本急速擴(kuò)張的信托業(yè)走入瓶頸，隨著其所依賴的房地產(chǎn)業(yè)和礦業(yè)進(jìn)入衰退周期，多只信托產(chǎn)品出現(xiàn)兌付危機(jī)，信托產(chǎn)品的吸金能力正在逐步下滑，這對(duì)以往坐冷板凳的對(duì)沖基金來(lái)說(shuō)，似乎迎來(lái)了極有想象力的“美好時(shí)代?！?/p>

“過(guò)往信托產(chǎn)品的收益率一般在8%到15%區(qū)間，10%到12%的產(chǎn)品居多，這樣的收益需求，量化對(duì)沖基金如果做得好，是能夠做到的。”前述南方資深對(duì)沖投研人士認(rèn)為。

周毅分析，如果中證500股指期貨能夠推出，持倉(cāng)在滬深300以外的股票都能用中證500進(jìn)行對(duì)沖，即使是單邊牛市也不會(huì)遇到尷尬。因此，隨著衍生工具的豐富，量化對(duì)沖類的投資有望能夠在任何市場(chǎng)情況下提供絕對(duì)收益。

而這也同樣也是眾多公募基金量化對(duì)沖人士最為真實(shí)的想法。

（投資有風(fēng)險(xiǎn) 理財(cái)需謹(jǐn)慎）