證監(jiān)會、銀監(jiān)會主席先后在記者招待會承認(rèn)，“一行三會”正在協(xié)同制定資管產(chǎn)品的統(tǒng)一規(guī)范。實際上，金融界人士從十天前看到這一規(guī)范的內(nèi)部稿開始，神經(jīng)就繃緊了。

“從內(nèi)部稿看，資管新規(guī)將影響到十萬億以上的資產(chǎn)，以及數(shù)以萬計的金融從業(yè)者的生計。”某資深金融界人士告訴中國證券報（公眾號：xhszzb）記者。雖然這只是一部連征求意見稿都不是的內(nèi)部稿，但影響空前。“盡管經(jīng)過多方博弈，資管新規(guī)的最終執(zhí)行稿可能和內(nèi)部稿大相徑庭，但監(jiān)管基本思路是明確的，那就是金融降杠桿，去產(chǎn)能。”

行業(yè)巨變

陶海（化名）是一家基金子公司的投資總監(jiān)。和許多金融從業(yè)者一樣，為“一行三會”協(xié)同制定的資管新規(guī)寢食難安。

他提供給中國證券報（公眾號：xhszzb）記者的資料顯示，醞釀中的資管新規(guī)，全稱是《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《意見》）的內(nèi)部稿，是由人民銀行會同中央編辦、法制辦、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局成立的“統(tǒng)一資產(chǎn)管理產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)規(guī)則”工作小組制定的。

其中，金融界人士最為關(guān)注的一點是，《意見》嚴(yán)格禁止資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品。但鑒于基金中基金（FOF）、管理人中管理人（MOM）以及金融機構(gòu)一層委外投資有一定的合理性，對其給予禁止例外，但規(guī)定被委托機構(gòu)不得再投資其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品。同時禁止金融機構(gòu)提供旨在擴大投資范圍、規(guī)避監(jiān)管要求的通道服務(wù)。

陶海對這條規(guī)定深感擔(dān)憂。他覺得這個打擊面太大了，涉及十萬億級以上的資產(chǎn)和上萬人的生計。不管是基金子公司、信托公司還是券商資管公司，有些部門就是專門為了對接銀行理財資金而設(shè)立的。而有些業(yè)務(wù)，因為監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，必須通過其他金融機構(gòu)才能做，完全不是為了套利。“我都不敢想，一下子打掉會發(fā)生什么。”陶海說。

實踐中，多層嵌套的資管產(chǎn)品通常以銀行作為主要的資金提供方，信托、證券、保險、基金、基金子公司等作為通道，各類機構(gòu)化信托、資管計劃嵌套其中。典型形式包括銀行互相購買理財產(chǎn)品、銀行借道信托發(fā)放信托貸款或轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)、銀行委外投資、定向通道業(yè)務(wù)等。

難怪有私募基金大呼，資管新規(guī)一出，120萬億的大資產(chǎn)管理行業(yè)可能發(fā)生近30年來前所未有的巨變。

幾個月沒有一單項目

基金子公司或許在巨變中首當(dāng)其沖。

陶海之前在信托公司干了十年左右，四年多前跳槽到了現(xiàn)在的基金子公司做投資總監(jiān)，實現(xiàn)了職務(wù)和收入的升級。如今他又想回信托公司了。“基金子公司的業(yè)務(wù)去年開始就很難做了?，F(xiàn)在就更是幾個月沒有一單業(yè)務(wù)做。”陶海一籌莫展，“之前我還心存幻想，公司增資之后或許還有翻盤的機會?，F(xiàn)在看來，找下家才是上策。”

自2012年底第一家基金子公司成立，在信托公司、券商資管等機構(gòu)均有政策限制的背景下,“幾乎什么都能做”的基金子公司成了“新寵”。

因為有在信托公司積累的資源，陶海成功帶領(lǐng)團隊拿下幾個大的地方融資平臺項目和地產(chǎn)項目。但慢慢的，團隊中人才短缺的問題就開始暴露。

“我手下的幾個小伙子都很年輕，金融科班出身，但都沒做過具體項目，沒有資源。兩眼一抹黑地去找項目，的確很難。這個需要時間的，沒辦法。”陶?；貞浧甬?dāng)年的情況。

但公司初建，又需要快速開拓市場。

自2013年起，房地產(chǎn)信托成為基金子公司的主攻方向之一，保守估計有一半的基金子公司投身地產(chǎn)類業(yè)務(wù)。有一些房地產(chǎn)項目和地方政府融資平臺項目并不符合信托公司的合規(guī)風(fēng)控要求，只有基金子公司愿意承接。同樣的情況也發(fā)生在券商資產(chǎn)管理計劃上。

當(dāng)年的隱患后來一一變成了風(fēng)險。“主動管理的項目，幾乎做一單壞一單。其實不用限制，風(fēng)險暴露加上資本金約束，今年我們一個房地產(chǎn)項目也沒做。”陶海坦言。

去通道

在風(fēng)險暴露、監(jiān)管加強的背景下，基金子公司大約從2013年起大力開展“通道業(yè)務(wù)”。

Tips

所謂“通道類業(yè)務(wù)”一般是指項目資源、客戶資源等都掌握在銀行手中，基金子公司、券商資管公司、信托公司等，利用牌照功能出租一個通道。其實質(zhì)是幫助銀行將表內(nèi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向表外，釋放信貸額度，規(guī)避監(jiān)管。“通道”一開，基金子公司的業(yè)務(wù)規(guī)模幾年里就飆到了11萬億。

去年年中，《證券投資基金管理公司子公司管理規(guī)定》和《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險控制指標(biāo)指引》的征求意見稿下發(fā)，擬對基金子公司設(shè)立門檻并予以凈資本約束。年底，在征求意見稿基礎(chǔ)上形成的行業(yè)規(guī)范出臺。陶海所在基金子公司的通道業(yè)務(wù)也從去年年中陷入停滯。

陶海分析，從劉士余和郭樹清主席的表態(tài)看，監(jiān)管層正在有序、高效地推進資管行業(yè)統(tǒng)一規(guī)范。“我沒有理由推斷這個規(guī)定今年不出臺。盡管程度上可能沒有內(nèi)部稿那么嚴(yán)格。”

與陶海的憂心忡忡不同，某股份制銀行的支行長老劉顯得淡定很多。“這么多年的分業(yè)監(jiān)管，我見得也多了。禁止這個，杜絕那個，但實際上籬笆是人扎的，狗洞也是人打的。堵住基金子公司，我們可以找信托；堵住信托我們可以找私募基金……”老劉嘿嘿一笑，喝了口茶。

不過，老劉承認(rèn)，今年以來，銀行理財資金委托其他金融機構(gòu)投資，也就是通常所說的“委外”的確在收縮，像銀行通過公募基金進行投資的“定制基金”規(guī)模就比去年大幅減少。“因為沒有充足的資金來源，估計今年貨幣基金的日子會比較難過。債基也差不多。”老劉分析。

陶海覺得，老劉的說法可能有失偏頗，但有一點是正確的，即通道都是源于監(jiān)管套利。也就是說，只要有人為的市場割裂和不同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，就會有通道業(yè)務(wù)。這也是一個悖論：監(jiān)管部門為了降低系統(tǒng)性風(fēng)險而對銀行資金投向?qū)訉釉O(shè)限；但也是因為層層設(shè)限和銀、證、保分業(yè)監(jiān)管，導(dǎo)致金融通道業(yè)務(wù)泛濫。

銀監(jiān)會主席郭樹清在3月2日的新聞發(fā)布會上表示，影子銀行、監(jiān)管套利、通道業(yè)務(wù)鏈條太長，這是大家都會關(guān)心的話題。不同的金融機構(gòu)，銀行、信托、基金公司、證券、保險公司都開展了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，由于監(jiān)管主體不一樣，法律規(guī)章不一樣，有關(guān)規(guī)定確實出現(xiàn)了混亂，導(dǎo)致一部分資金脫實向虛。他表示：

我們正在制定新的資管辦法。據(jù)我所知，先立足于基本的標(biāo)準(zhǔn)，把它統(tǒng)一起來。”在這個基礎(chǔ)上，各個機構(gòu)，各個行業(yè)，可以提高資管產(chǎn)品的透明度，縮短鏈條，使得影子銀行去掉影子，減少資金隱藏在其他形式下，更加公開透明。