暫別“千億基金經(jīng)理”僅僅一個季度，張坤的基金規(guī)模再度逼近千億。

最新發(fā)布的二季報顯示，張坤管理的基金“價（凈值）升量（份額）增”，6月末受托資產(chǎn)達到971億元。

巨資在手的張坤，仍在積極調(diào)整投資。本季他對持有多個季度的銀行股和科技股做出減持，同時又重新增持了醫(yī)藥股，這個操作和不少基金經(jīng)理差異很大。

此外，本次季報，張坤還帶來了他的最新思考，關(guān)于國際形勢、市場趨勢，以及在紛繁蕪雜的投資信息中如何“更準確”的對企業(yè)前景做出預(yù)判。

讀來頗有啟發(fā)，又非常有趣。

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重回千億量級

張坤大概是站在千億規(guī)模量級最久的主動偏股基金經(jīng)理。

2020年4季度，他成為首個在管規(guī)模超過千億的基金經(jīng)理。此后連續(xù)五個季度，穩(wěn)穩(wěn)站在這個級別之上。

直到2022年1季度，在市場調(diào)整、基金限售等多個因素之下，張坤的管規(guī)模回落至850億元左右。

但2季報顯示，他的在管基金規(guī)模再度超過971億元，又一次逼近千億。

規(guī)模的增長，不僅是因為2季度的正收益，也因為投資者持續(xù)的凈申購。以張坤管理規(guī)模最大的產(chǎn)品易方達藍籌為例，2季度該基金凈申購近0.88億份。

預(yù)判經(jīng)濟和股市過于困難

張坤在2季報中談到了他對二季度的回顧：

二季度，隨著疫情在各地反復(fù)，生產(chǎn)和消費活動受到影響，經(jīng)濟面臨一定的下行壓力，流動性開始逐步放松。

股票市場方面，二季度分化明顯，汽車、新能源、食品飲料、煤炭等行業(yè)表現(xiàn)較好，而房地產(chǎn)、計算機、傳媒等行業(yè)表現(xiàn)相對落后。

2022年二季度，市場經(jīng)歷了對國內(nèi)經(jīng)濟的悲觀，又因為積極的貨幣和財政政策又在兩個月內(nèi)反轉(zhuǎn)了預(yù)期，市場又變得相當樂觀。

張坤表示，在一季度末，估計很少有投資者能準確的判斷出這種預(yù)期的大落和大起，站在三季度初，再次正確預(yù)判中國和美國經(jīng)濟和股市的表現(xiàn)可能也是相當困難的任務(wù)。

栩栩如生也是干擾

張坤認為，投資的另一個困難是準確的看待風險。

通常來說，投資者傾向于要么過于看重風險，要么完全忽視風險，很難有中間地帶。

另外，近因效應(yīng)也非常突出，投資者往往過于相信通過幾次連續(xù)觀察得到的結(jié)果，通過零散的證據(jù)就拼湊出一個飽滿的形象，并且在頭腦中創(chuàng)建出了本來不存在的模式。

在對未來進行預(yù)判時，網(wǎng)絡(luò)媒體栩栩如生的報道、生動的畫面感、連續(xù)的發(fā)生以及自身過多的關(guān)注，都更容易引起判斷偏差。

并且過于關(guān)注某件事時，會對記憶中的原因進行搜索，當發(fā)現(xiàn)有回歸效應(yīng)時，就會激活因果關(guān)系解釋，但事實上這未必能站得住腳。

觀察企業(yè)要回歸常識

雖然判斷經(jīng)濟和市場未來很難，但對一個個企業(yè)的未來做出判斷是可以的，甚至是投資的實質(zhì)。

張坤希望在做判斷時更多回歸常識或者事物的基礎(chǔ)概率，去思考那些長期而言不易變化，又很關(guān)鍵的因素，比如：

1、這家企業(yè)提供的產(chǎn)品或服務(wù)未來是否被客戶持續(xù)需要且增長？

2、外來者模仿這家企業(yè)的業(yè)務(wù)是否足夠困難（不論是通過品牌、技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)等各種方式）？

3、生意模式能否產(chǎn)生充足的自由現(xiàn)金流（不依賴外部資本就能持續(xù)增長）？

4、是否具有良好的企業(yè)治理并對股東友好（良好的成本費用管控、低估時積極回購、高標準的再投資等）？

5、對于科技企業(yè)，是否有足夠的資源和機制吸引并留住全球最頂尖的人才？

張坤認為，過去幾十年美國市場持續(xù)跑贏歐洲、日韓等發(fā)達市場的重要原因之一就是美國企業(yè)整體上在這些方面做的比歐洲、日韓企業(yè)更好。

上述這些因素一方面對企業(yè)的發(fā)展前景十分重要，另一方面在5-10年內(nèi)發(fā)生變化的可能性較?。ǖ⒎菫?，因此需要時常做評估）。

與之對應(yīng)，一部分市場因素（例如短期經(jīng)濟波動、行業(yè)短期供求失衡等）對于短期市場的影響十分顯著，但在長周期內(nèi)并不重要。當這些因素不利時，就為長期投資者買入優(yōu)秀公司提供了更好的賠率。

增持醫(yī)藥，減持科技、金融

張坤在管的基金，在二季度股票倉位基本穩(wěn)定，但組合的重倉股結(jié)構(gòu)有明顯進調(diào)整。

總體來說，增加了醫(yī)藥股的配置，減配了科技股、金融股。

以易方達藍籌精選基金為例，股票倉位約94.1%，較上一季度的接近94%略有提升。

港股倉位提升增加較為明顯，港股持倉占基金凈值比約34.74%，較上一季度增加了近9個百分點。

具體到十大重倉股看，他曾經(jīng)重倉過多個季度的藥明生物重新進入重倉名單，海康威視則退出。

他對金融行業(yè)的降低，在易方達亞洲精選基金的十大重倉股變化中較為明顯。

他曾經(jīng)重倉過多個季度的STAAR Surgical Co再度回到重倉股行列。這是一家設(shè)計、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售植入式隱形眼鏡的公司。

而郵儲銀行暫時退出十大重倉股名單。

（作者 陳嘉懿）

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