每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

上周，債券市場(chǎng)依然保持強(qiáng)勢(shì)，收益率曲線(xiàn)變陡，短端利率的定價(jià)越來(lái)越貴。如果資金利率維持現(xiàn)狀，短端利率的下行空間有限，整體可能維持震蕩。

有分析指出，如果權(quán)益市場(chǎng)不繼續(xù)出現(xiàn)明顯反彈或經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)斜率不加快，長(zhǎng)端利率可能會(huì)跟隨短端利率下行，行情會(huì)短暫由短端向長(zhǎng)端轉(zhuǎn)移。

債市行情或又將由短端向長(zhǎng)端切換

上周（2.19-2.25），央行公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行4270億逆回購(gòu)操作，到期11820億，全周凈回籠7550億元，DR007圍繞于1.8%附近波動(dòng)，資金面呈現(xiàn)平穩(wěn)狀況。現(xiàn)券方面，流動(dòng)性預(yù)期寬松、5年期以上LPR報(bào)價(jià)下調(diào)，市場(chǎng)利率全面下行，債券收益率曲線(xiàn)走陡。

具體來(lái)看，利率方面，相較前一周收益率曲線(xiàn)，各品種利率整體下移，10年期國(guó)債收于2.40%附近，10年國(guó)開(kāi)約收于2.56%；信用方面，收益率均有下行，信用利差略有走闊。

隨著近期收益率曲線(xiàn)的明顯變陡，可以看到短端利率的定價(jià)越來(lái)越貴，即短端利率相對(duì)資金利率的利差越來(lái)越低，后續(xù)如果資金利率不進(jìn)一步放松，短端利率資本利得的性?xún)r(jià)比將有所降低，只有資金利率如投資者預(yù)期一樣出現(xiàn)下行，短端利率則還有進(jìn)一步明顯下行空間。

如果后續(xù)資金水平繼續(xù)維持現(xiàn)狀，那么短端利率也會(huì)維持震蕩，但在短端利率前期下行后，長(zhǎng)端利率空間有所打開(kāi)，此時(shí)長(zhǎng)端資本利得的性?xún)r(jià)比有所提升；如果后續(xù)資金水平收斂，那么曲線(xiàn)也會(huì)呈現(xiàn)熊平走勢(shì)。

因此，有分析指出，債市行情或又將進(jìn)行長(zhǎng)短端切換，如果資金利率如投資者預(yù)期一樣進(jìn)一步寬松，此時(shí)短端利率還有下行空間，收益率曲線(xiàn)短期大概率會(huì)呈現(xiàn)“先牛陡，后牛平”的走勢(shì)。從資本利得角度，德邦證券分析指出，可以逐步關(guān)注長(zhǎng)端投資機(jī)會(huì)，但久期選擇不宜激進(jìn)，保持平均或偏高即可。

諾安基金則指出，貨幣政策當(dāng)前處于寬松周期，流動(dòng)性合理充裕，財(cái)政政策保持積極的同時(shí)需要防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。逐漸接近全國(guó)兩會(huì)召開(kāi)，關(guān)注后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策方向。當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境依然相對(duì)有利于債券利率走勢(shì)，組合建議保持一定的久期和倉(cāng)位，提升資產(chǎn)流動(dòng)性。

降息仍有期待，債市行情仍未走完

此外，由于A股權(quán)益市場(chǎng)反彈強(qiáng)勁，資金會(huì)否因此從股市分流值得關(guān)注。不過(guò)有分析認(rèn)為，債市行情仍未走完。

從2月26日的情況來(lái)看，滬指收跌近1%止步8連陽(yáng)。對(duì)于銀行負(fù)債成本進(jìn)一步降低的預(yù)期持續(xù)支撐債市情緒；此外，稅期走款資金面變化有限，債市配置力量仍未消。

資金面方面，央行在公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)凈投放，銀行間市場(chǎng)資金面波動(dòng)不大，資金平穩(wěn)隔夜回購(gòu)利率稍漲。

華泰固收?qǐng)?bào)告稱(chēng)，2月債市投資者繼續(xù)關(guān)注貨幣政策和全國(guó)兩會(huì)信息，對(duì)財(cái)政政策和資本市場(chǎng)政策期待最高，利率下限判斷隨行就市下調(diào)至2.3%，對(duì)股市看法邊際改善。目前基本面環(huán)境仍未逆轉(zhuǎn)，降息仍有期待，債市行情仍未走完。

中金公司固收研究團(tuán)隊(duì)表示，在曲線(xiàn)相對(duì)平坦的情況下，短端利率的性?xún)r(jià)比看起來(lái)更高一些。考慮到“資產(chǎn)荒”格局的延續(xù)，10年國(guó)債利率也大概率會(huì)在短端利率下行后，跟隨走低，至一季度末，10年國(guó)債收益率可能降至2.3%附近。

從最近一周的債券基金表現(xiàn)來(lái)看，二級(jí)債基表現(xiàn)依然最為優(yōu)異，一些頭部業(yè)績(jī)產(chǎn)品達(dá)到周收益超5.5%的水準(zhǔn)。例如建信潤(rùn)利增強(qiáng)A，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，上周收益率達(dá)到5.5427%。

觀察后市，后續(xù)存款進(jìn)一步降息的預(yù)期抬升，LPR非對(duì)稱(chēng)調(diào)降對(duì)債市的影響或利大于弊。中信證券分析指出，非對(duì)稱(chēng)降息背后“LPR—存款利率”傳導(dǎo)路徑或不至于取代MLF利率的長(zhǎng)債利率定價(jià)中樞地位，而債券相較于貸款配置性?xún)r(jià)比進(jìn)一步凸顯，后續(xù)存款進(jìn)一步降息的預(yù)期抬升，LPR非對(duì)稱(chēng)調(diào)降對(duì)債市的影響或利大于弊。

封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝