每經(jīng)編輯｜趙云    

截至8月13日收盤，上證指數(shù)漲0.48%報(bào)3683.46點(diǎn)，深證成指漲1.76%，創(chuàng)業(yè)板指漲3.62%創(chuàng)年內(nèi)次高漲幅，北證50漲0.84%，科創(chuàng)50漲0.74%，萬得全A漲1.02%，萬得A500漲1%，中證A500漲0.98%。A股全天成交2.18萬億元，創(chuàng)年內(nèi)次高，上日成交1.91萬億元。 

創(chuàng)新藥ETF (517110)單日漲幅達(dá)4.05%，科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF（589720）單日漲幅達(dá)4.00%

數(shù)據(jù)來源：Wind 

【上漲驅(qū)動(dòng)因素分析】 

宏觀及流動(dòng)性層面上，美國(guó)7月核心CPI環(huán)比0.3%略超預(yù)期，但關(guān)稅敏感商品通脹溫和（企業(yè)僅轉(zhuǎn)嫁5-6成成本），強(qiáng)化9月降息25bp預(yù)期，市場(chǎng)預(yù)期年內(nèi)或降息2次。近期市場(chǎng)對(duì)利率下行或貨幣政策寬松的預(yù)期仍在發(fā)酵，帶動(dòng)資金對(duì)成長(zhǎng)和科技醫(yī)藥板塊的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升。創(chuàng)新藥作為高成長(zhǎng)板塊，或受益于風(fēng)險(xiǎn)偏好改善。 

政策與事件催化角度，8月12—13日，國(guó)家醫(yī)保局公示121 個(gè)藥品通用名通過商保創(chuàng)新藥目錄初步形式審查，同時(shí)534個(gè)藥品通過基本醫(yī)保目錄初審。從藥品種類看，以單抗注射液為代表的靶向藥物是申報(bào)的主力軍，其中PD-（L）1單抗的申報(bào)數(shù)量最多。簡(jiǎn)單理解，商保創(chuàng)新藥目錄首設(shè)、高值創(chuàng)新藥比重提升高，意味著創(chuàng)新藥支付可及性與商業(yè)化預(yù)期提升。不過從目錄調(diào)整的流程來看，分為企業(yè)申報(bào)、形式審查、專家評(píng)審、談判競(jìng)價(jià)/價(jià)格協(xié)商等環(huán)節(jié)，形式審查只是企業(yè)申報(bào)后目錄調(diào)整所有程序中的第一步。盡管初審并不等于最終納入，但依然對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成階段性催化，帶動(dòng)板塊短線情緒高漲。 

行業(yè)中報(bào)和業(yè)績(jī)預(yù)期上，CXO產(chǎn)業(yè)鏈與創(chuàng)新藥中報(bào)整體呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)跡象，部分公司業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的預(yù)期增強(qiáng)。此外，部分上市公司在中報(bào)中確認(rèn)了新藥上市進(jìn)度或BD合作進(jìn)展。中報(bào)業(yè)績(jī)修復(fù)、政策利好和產(chǎn)業(yè)邏輯三者疊加，或有助于提升板塊估值中樞，使創(chuàng)新藥板塊在資金輪動(dòng)中獲得一定的支撐。 

中國(guó)創(chuàng)新藥的國(guó)際化發(fā)展趨勢(shì)仍在繼續(xù)。近期創(chuàng)新藥公司BD活動(dòng)頻繁，特別是向海外市場(chǎng)出口新藥或license-out，數(shù)量和規(guī)模都有明顯提升。長(zhǎng)江證券指出，盡管7-8月份海外藥企高管休假較為常見，但7月出海明顯提速。630至今，按出?？偘?jì)算，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥已出海300億美金（僅一個(gè)半月），2024年全年519億美金，出海明顯提速。出海提速的主要原因?yàn)楹Ｍ猱a(chǎn)業(yè)壓力以及國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥含“新”量提升的體現(xiàn)。8月下旬開始，出?；?qū)⒃偬崴?，早研產(chǎn)業(yè)鏈也有望充分受益，創(chuàng)新藥及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈賽道依然是值得持續(xù)關(guān)注的方向。 

【后市展望】 

展望后市，盡管籌碼因素導(dǎo)致短期行業(yè)可能存在一定的階段性交易波動(dòng)，但中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)邏輯并沒有變化且仍在繼續(xù)，海外拓展、政策推進(jìn)、基本面拐點(diǎn)三層主線仍有望持續(xù)構(gòu)成創(chuàng)新藥板塊的支撐：

1.  首先，BD出海、license-out等國(guó)際化進(jìn)展增強(qiáng)板塊成長(zhǎng)邏輯；

2. 其次，商保創(chuàng)新藥目錄和醫(yī)保目錄落地節(jié)奏，有望持續(xù)提供政策利好；

3. 再次，若中報(bào)和三季報(bào)創(chuàng)新藥及其產(chǎn)業(yè)鏈公司的業(yè)績(jī)得到驗(yàn)證，或帶來更強(qiáng)估值支撐。

如果上述層面順利推進(jìn)，板塊有望維持中期上行趨勢(shì)，估值彈性和業(yè)績(jī)兌現(xiàn)有望形成共振。 

中短期來看，下半年主要催化包括：

1.  政策層面，商保創(chuàng)新藥目錄的繼續(xù)推進(jìn)、醫(yī)保支付天花板提升，進(jìn)一步打開創(chuàng)新藥國(guó)內(nèi)價(jià)值空間，峰值銷售&PS提升。重點(diǎn)關(guān)注醫(yī)保外、定價(jià)較高、罕見病用藥等。

2. 數(shù)據(jù)層面，ESMO、WCLC、ASH、SABCS、ERS等國(guó)際學(xué)術(shù)會(huì)議召開，高質(zhì)量臨床數(shù)據(jù)讀出有望產(chǎn)生持續(xù)催化。顛覆性技術(shù)迭代/新靶點(diǎn)進(jìn)入POC時(shí)刻，重點(diǎn)關(guān)注PROTAC、小核酸、通用CAR-T、雙載荷/雙抗 ADC、TCE、核藥等。

3. 國(guó)際化交易方面，我國(guó)創(chuàng)新藥從License-out到全球商業(yè)化加速。未來5-10年MNC多個(gè)主力品種面臨專利懸崖，考慮性價(jià)比和效率，中國(guó)資產(chǎn)仍是首選，可以持續(xù)關(guān)注符合MNC管線需求和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的藥品品種，以及相關(guān)創(chuàng)新藥公司未來BD交易的催化。 

創(chuàng)新藥ETF（517110）緊密跟蹤證滬港深創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)，覆蓋A股、港股通等優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥企，全線覆蓋創(chuàng)新藥研發(fā)、生產(chǎn)、商業(yè)化等各環(huán)節(jié)的企業(yè)，主要分布在化學(xué)制藥、生物制品等細(xì)分領(lǐng)域，或有助于規(guī)避單一技術(shù)路線失敗風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)全面地反映創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)整體表現(xiàn)，值得投資者持續(xù)關(guān)注。此外，近期上市的科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF（589723），跟蹤的是上證科創(chuàng)板創(chuàng)新藥指數(shù)，指數(shù)以biotech為主，呈現(xiàn)出比較鮮明的中小市值特性，，研發(fā)費(fèi)用占比更高，創(chuàng)新“純度”更高。從歷史表現(xiàn)來看，2024年“9·24”到2025年6月科創(chuàng)板創(chuàng)新藥指數(shù)的反彈力度比大盤更強(qiáng)，也能夠明顯超過同類的醫(yī)藥指數(shù)，體現(xiàn)出了更強(qiáng)的上漲彈性。 

【風(fēng)險(xiǎn)提示】

本速評(píng)已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，相關(guān)觀點(diǎn)不代表任何投資建議或承諾。行業(yè)或板塊短期漲跌幅列示僅作為市場(chǎng)行情分析的輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。

我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績(jī)表現(xiàn)。基金管理人提醒投資人基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資人自行負(fù)擔(dān)?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，購買過程中應(yīng)選擇與自己風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承受能力相匹配的基金，投資需謹(jǐn)慎。

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。