今年我們國(guó)家財(cái)政政策還是非常給力的，截至最新，政府債凈融資已經(jīng)達(dá)到了9.5萬億，已經(jīng)超過了除2023年、2024年之外任何一年全年的水平。而且還沒有發(fā)完，我們今年還有4-5萬億的供給。

在券種上面來看，政府債發(fā)得快、專項(xiàng)債的發(fā)行會(huì)偏穩(wěn)一些，跟往年的發(fā)行速度會(huì)比較接近。我們現(xiàn)在去展望后面的財(cái)政政策，其實(shí)和前面社融的預(yù)測(cè)會(huì)很像。和政府債券的存量同比，如果沒有新增債務(wù)融資，它在下半年就是一個(gè)掉頭向下的走勢(shì)。為了扭轉(zhuǎn)這種局面，以及去保障經(jīng)濟(jì)的韌性，我覺得我國(guó)是很有可能在下半年再次增發(fā)政府債券的?？赡苁且蕴崆鞍l(fā)特別國(guó)債，或者說增加赤字方式去推出。

在貨幣政策方面，我們預(yù)判下半年會(huì)有存量寬松，但整體力度可能不如市場(chǎng)在去年展望今年一樣想得那么大。核心原因還是來自于金融穩(wěn)定的制約，主要是銀行凈息差確實(shí)壓力比較大，抑制了央行降息解決經(jīng)濟(jì)較弱的問題。

從具體來看，我們比較堅(jiān)定地認(rèn)為央行會(huì)在下半年重啟國(guó)債的買賣。為什么呢？核心在于央行其實(shí)缺乏一個(gè)投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性的手段。我們有MLF、有逆回購，但它們只能投放半年到一年的流動(dòng)性。央行也可以投OMO，但是OMO的期限太短，其實(shí)很難穩(wěn)定市場(chǎng)的預(yù)期。

從時(shí)間序列來看，目前央行購買的大部分一年期短債8月份就會(huì)到期，所以說它在三季度重啟買債應(yīng)該是一個(gè)比較大概率的事件。重啟買債并不意味著央行對(duì)收益率有多高的管控強(qiáng)度，或者說認(rèn)為收益率過高或過低，主要原因還是因?yàn)樗狈ω泿诺耐斗攀侄?，所以我們認(rèn)為央行會(huì)重啟購債的過程。

總體來看，銀行凈息差會(huì)比較嚴(yán)重地影響后面利率總體下行的幅度。從去年開始，決策層對(duì)于銀行凈息差的描述就非常在意所謂的可持續(xù)性，對(duì)于降息的寬松非常在意商業(yè)可持續(xù)性。我們可以看到今年4月份叫停了上一季度的消費(fèi)貸，那么在5月份降息之后，各大商業(yè)銀行也沒有順勢(shì)把按揭貸款利率調(diào)降到3%，只不過去調(diào)降了LPR利率、調(diào)降了存量貸款利率。所以這一輪利率的下行，盡管實(shí)體還是有降息的需求，但是央行這邊出于金融穩(wěn)定的考慮，是很難再給出大幅的降息。

對(duì)債市來說，我們做一個(gè)簡(jiǎn)單展望，就是目前的收益率已經(jīng)回到了一個(gè)比較合理的點(diǎn)位。從期限利差來看，現(xiàn)在已經(jīng)處于今年以來偏高的水平，34個(gè)BP。從歷史分位數(shù)來看，目前我們處在一個(gè)歷史中性偏低的位置，核心問題在于金融穩(wěn)定已成為貨幣政策的重要掣肘，因此往下寬松的想象空間并不是很大。

當(dāng)前債券整體處于上有頂、下有底這樣一個(gè)狀態(tài)里進(jìn)行區(qū)間震蕩。我們覺得在收益率高點(diǎn)時(shí)可以逐步加倉長(zhǎng)債，而在收益低點(diǎn)接近1.6%以及1.6%以下時(shí)逐步減倉，對(duì)于長(zhǎng)債的交易可能是比較有效的?？梢躁P(guān)注十年國(guó)債ETF（511260）、國(guó)債ETF（511010）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

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以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。