每經(jīng)記者｜楊建    每經(jīng)編輯｜彭水萍    

（一）重磅消息

8月15日，央行發(fā)布2025年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告。落實落細適度寬松的貨幣政策。根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況，把握好政策實施的力度和節(jié)奏，保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟增長、持續(xù)營造適宜的金融環(huán)境。把促進物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動物價保持在合理水平。進一步完善利率調(diào)控框架，強化央行政策利率引導，完善市場化利率形成傳導機制，發(fā)揮市場利率定價自律機制作用，持續(xù)強化利率政策的執(zhí)行和監(jiān)督，降低銀行負債成本，推動社會綜合融資成本下降。

（二）券商最新研判

中金公司：再創(chuàng)新高！這輪牛市能走多遠？

1、“牛市總是在絕望中誕生，在半信半疑中成長”，這句話的含金量還在上升。近期兩融重新突破兩萬億、滬指走出八連陽，不斷創(chuàng)出階段新高，市場熱情全面點燃。在不斷攀升的點位背后，投資者分歧依舊：樂觀者高喊“現(xiàn)在不進股市，好比20年前不買房”；悲觀者則提出疑慮：經(jīng)濟基本面尚未明顯轉(zhuǎn)好，這輪靠流動性驅(qū)動的牛市，能走多遠？觀點，無外乎是情緒的投射。站在理性角度，從宏觀周期看，我們該如何定義當前市場？這輪被喻為“水?！钡男星?，未來將如何演繹？ 

2、經(jīng)濟觸底，“水牛”翻倍。脫離于經(jīng)濟基本面的牛市，能獨立存在嗎？美國次貸危機以來的股市表現(xiàn)或許可以提供一個佐證。2007年危機爆發(fā)，美國經(jīng)濟一片蕭條。然而僅僅兩年后，在各項經(jīng)濟指標依然低迷、樓市還在探底時，美股卻悄然啟動上漲，走出了一輪典型的“水牛”行情——從2009年低點到2013年，標普500指數(shù)點位竟實現(xiàn)翻倍！為何經(jīng)濟差，股市還能漲？ 關(guān)鍵在于政府的大力救市：量化寬松（QE）、財政擴張、幫助居民減債。 

3、在大家感覺到緩過來、手里有了余錢之后，這些資金并未重回傷痕累累的樓市，而是大量涌入股市，從而助推了美股轟轟烈烈的牛市行情。反觀我們目前所處的樓市周期，是不是感覺有一些眼熟？如果你手里多出一筆錢，還會再拿去買房子嗎？伴隨著中國房地產(chǎn)黃金時代落幕、銀行定存利率不斷下行，居民或?qū)⒏幸庠柑嵘龑︼L險資產(chǎn)的配置。同時，今年以來，在DeepSeek等技術(shù)突破的帶動下，市場對中國經(jīng)濟的長期信心有所增強，也為股市添了把火。風險偏好回升，正是點燃本輪上漲的直接火種，也將是未來行情的主要驅(qū)動力。

4、既然本輪行情是流動性驅(qū)動的牛市，那么流動性從何而來？又將能持續(xù)到什么時候？我們來盤點一下當前可能影響市場的三類主要資金力量：首先是個人投資者：“資產(chǎn)荒”遇上存款增長，再加上股市賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)，居民入市意愿增強。過去幾年，高收益理財產(chǎn)品稀缺，股市正成為承接居民財富轉(zhuǎn)移的“蓄水池”，潛力巨大。其次是機構(gòu)投資者：公募基金等機構(gòu)的A股倉位處于歷史低位，有提升空間。尤其南下港股的資金已近飽和，回流A股或加倉A股的潛力不小。第三是外資：全球貨幣秩序重構(gòu)引發(fā)資產(chǎn)變局，當前A股和港股的估值仍然具備較強的吸引力，有望受益于全球貨幣體系加速碎片化、多元化的雙重紅利。

5、除了流動性方面的積極因素，A股的盈利邊際改善更不可忽視：根據(jù)測算，預計2025年A股盈利增速有望結(jié)束“四年連降”，重回正增長。尤其在AI、創(chuàng)新藥等科技前沿，技術(shù)突破正轉(zhuǎn)化為實實在在的業(yè)績，推動盈利預期改善。如果找歷史參照，2013年的小盤風格牛市比2015年的全面牛市更接近當前。但不同在于，如今的政策支持力度更大，流動性環(huán)境更寬松。因此，本輪行情有望成為“增強版2013”，在樂觀情緒支撐下，仍有延續(xù)空間。

6、假如我們已經(jīng)站在牛市起點，又該如何把握住歷史機遇？首先精選核心賽道，擁抱確定性。每輪牛市都有自己的主線，關(guān)鍵是手握核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。在現(xiàn)階段，建議關(guān)注高景氣、業(yè)績實打?qū)嵉念I(lǐng)域，比如AI/算力、創(chuàng)新藥、軍工等板塊，業(yè)績彈性較高。其次是積極應(yīng)對波動，“拿得住”才是關(guān)鍵，牛市≠只漲不跌。中美未來的關(guān)稅變化、美聯(lián)儲降息預期都可能為市場帶來不確定因素。然而，頻繁交易、拿不住優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)才是錯失大行情的主因。如果看好長期趨勢，不妨適度“遠離”盤面，耐心度過波動；第三是恪守理性，做時間的朋友，投資是長跑。

（三）券商行業(yè)掘金

國盛證券：商業(yè)航天下半年密集發(fā)射，開啟商業(yè)航天元年

1、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)是基于衛(wèi)星通信的互聯(lián)網(wǎng)，能夠?qū)崿F(xiàn)全球范圍內(nèi)的無縫覆蓋，從而縮小數(shù)字鴻溝，實現(xiàn)全球信息共享，尤其是偏遠地區(qū)、海洋、極地、沙漠等傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)盲區(qū)。應(yīng)急通信保障，在自然災害、戰(zhàn)爭或其他緊急情況下，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)可以作為可靠的備份通信手段，保障救援行動的順利進行。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)與5G、6G等新一代通信技術(shù)的融合，將進一步推動天地一體化信息網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建以及相關(guān)技術(shù)的創(chuàng)新和應(yīng)用。

2、衛(wèi)星頻軌是稀缺的“不可再生資源”，國際遵循“先登先占”原則。加快衛(wèi)星組網(wǎng)布局，搶占頻軌資源，對于維護國家的網(wǎng)絡(luò)主權(quán)和戰(zhàn)略安全具有重要意義。信息基礎(chǔ)設(shè)施的補充，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)是地面通信的重要補充，具有低延時、低成本、廣覆蓋、寬帶化等優(yōu)點。它能夠有效彌補傳統(tǒng)移動通信服務(wù)的覆蓋盲區(qū)和能力短板，構(gòu)建天地一體融合通信。無論是基于國防戰(zhàn)略，還是商業(yè)考慮，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)成為各國加緊布局的重要戰(zhàn)略資源。

3、目前，美國SpaceX公司的Starlink為全球規(guī)劃規(guī)模最大、發(fā)射數(shù)量最多的低軌衛(wèi)星星座。Starlink總規(guī)模接近4.2萬顆衛(wèi)星。截至2025年6月，SpaceX已累計發(fā)射逾8000顆星鏈衛(wèi)星，其活躍用戶數(shù)量已突破600萬，星鏈在商業(yè)模式上的成功閉環(huán)，向全球展示了低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)規(guī)?；涞氐目赡堋Ｎ覈腉W星座，計劃共部署12992顆衛(wèi)星。截至2025年7月，成功將56顆衛(wèi)星送入軌道；千帆星座總計發(fā)射約1.5萬顆衛(wèi)星，截至2025年7月，千帆星座已完成年7次衛(wèi)星發(fā)射共計94顆衛(wèi)星。對比下，GW星座和千帆星座進展較為緩慢，未來會加快火箭的發(fā)射速度。 

4、中美星座部署進入加速期，火箭發(fā)射進入快車道，商業(yè)航天具有很好的前景。美國的星鏈部署迅速，我國兩大星座構(gòu)建速度較為緩慢，預估未來雙方均會加快部署。國內(nèi)過去執(zhí)行任務(wù)的火箭以長征系列為主，但商業(yè)航天作為新興的火箭研發(fā)制造力量，成本控制能力更強，有助于加快構(gòu)建兩大星座計劃。2025年下半年將首發(fā)試射的商業(yè)火箭各項性能優(yōu)秀，成本合理，持平獵鷹九號。朱雀三號、天龍三號、力箭二號、智神星一號等新型可回收火箭將在2025下半年迎來自己的首次試射。

5、我國正在建設(shè)的巨型互聯(lián)網(wǎng)衛(wèi)星星座備案了上萬顆衛(wèi)星，發(fā)射需求巨大，因此航天發(fā)射需求量乃至航天產(chǎn)業(yè)是否能真正爆發(fā)，在一定程度上取決于是否有大批量、低成本、高效率的發(fā)射服務(wù)。商業(yè)火箭成本中發(fā)動機、結(jié)構(gòu)件占主體，可回收技術(shù)的發(fā)展能進一步降低成本。以獵鷹九號為例，發(fā)動機占主要成本，約為1915萬，占38.3%。

6、成本方面，獵鷹九號單位發(fā)射價格約3000美元/千克，我國這批商業(yè)火箭也控制在3萬元/千克以內(nèi)，大部分載荷可達到10噸及以上，完全滿足我國星座部署的使用需求。商業(yè)火箭公司研發(fā)的新一代火箭與獵鷹九號火箭相比，運力已經(jīng)十分接近。從單位發(fā)射價格來看，新一代大火箭均控制在了2萬元-3萬元/千克，將能和獵鷹九號打平。隨著越來越多的商業(yè)火箭升空，中國公司突破可回收技術(shù)后，成本價格將進一步降低。相關(guān)標的：超捷股份、斯瑞新材、高華科技、鉑力特。 

開源證券：高端先進封裝，AI時代關(guān)鍵基座，重視自主可控趨勢下的投資機會

1、先進封裝是“超越摩爾”思路下提升芯片性能的重要路徑。需求側(cè)：HPC/汽車電子/高端消費電子帶動先進封裝市場擴張。在高性能計算、AI/機器學習、數(shù)據(jù)中心、ADAS、高端消費電子設(shè)備等終端的強勢需求下，Yole預測全球先進封裝市場規(guī)模將從2023年的378億美元增加至2029年的695億美元。電信與基礎(chǔ)設(shè)施（包括AI/HPC）是主要驅(qū)動力。2025年Q2，北美云廠資本開支再創(chuàng)歷史新高，AI飛輪效應(yīng)或已形成。在“算力即國力”的趨勢下，國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)正在跨越式發(fā)展。隨本土AI算力芯片蓬勃發(fā)展，自主可控趨勢下高端先進封裝迎來發(fā)展機會。 

2、供給側(cè)：先進封裝玩家眾多，國產(chǎn)廠商加速突破。據(jù)Yole預測，先進封裝晶圓數(shù)增長主要來自2.5D/3D封裝，2023年-2029年其CAGR高達30.5%，有望對AI/ML、HPC、數(shù)據(jù)中心、CIS和3D NAND形成支撐。全球領(lǐng)先廠商：以大技術(shù)平臺+先進工藝，競爭高端市場空間。CoWoS封裝供不應(yīng)求，臺積電正在大幅擴張產(chǎn)能，預計2026年將達到9萬片-11萬片/月。

3、中國具備先進封裝產(chǎn)業(yè)化能力。封測是中國在半導體產(chǎn)業(yè)的強勢環(huán)節(jié)，頭部廠商在中高端先進封裝市場已占據(jù)一定份額，有望率先從追趕走向引領(lǐng)。格局生變：CoWoS分工合作，OSAT廠迎來切入窗口。前道晶圓廠與后道OSAT協(xié)同完成CoWoS已成為重要模式，OSAT切入高端先進封裝的門檻降低。2025年高端先進封裝產(chǎn)線進入高速發(fā)展期，國產(chǎn)封測廠商有望受益國產(chǎn)封測廠商正面對高端先進封裝的關(guān)鍵突破窗口。重視本土廠商高端封測產(chǎn)線產(chǎn)能、良率和產(chǎn)能利用率提升帶來的投資機會。推薦：長電科技、通富微電、華天科技、甬矽電子和盛合晶微。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 資料圖