上周市場(chǎng)先揚(yáng)后抑再反彈，圍繞3900點(diǎn)反復(fù)震蕩：周初市場(chǎng)放量開門紅，創(chuàng)業(yè)板指領(lǐng)漲；周中連續(xù)回調(diào)，盤面承壓，個(gè)股普跌；周五再度放量攀升，全周以反彈收官。盤面熱點(diǎn)快速輪動(dòng)且分化顯著。算力硬件為代表的科技主線貫穿全周，CPO概念反復(fù)活躍。全周科技成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)，創(chuàng)業(yè)板指上漲2.74%，科創(chuàng)50漲1.72%。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，上周公布11月出口、通脹和社融數(shù)據(jù)。

11月出口（以美元計(jì)價(jià)）同比增長(zhǎng)5.9%，較前值（-1.1%）走高了7個(gè)百分點(diǎn)。

觀察兩年復(fù)合同比以排除2024年同期基數(shù)影響，11月兩年復(fù)合同比增速為6.2%，較前值增長(zhǎng)0.7pct。中信建投宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，11月出口超預(yù)期回升，原因或有二，一是歐盟經(jīng)濟(jì)小幅回暖，中國對(duì)歐盟出口亦明顯好轉(zhuǎn)；二是中國與非洲、拉丁美洲等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體合作深化，同時(shí)特朗普差異化關(guān)稅稅率推動(dòng)中國企業(yè)加速向非洲和拉美等地出海帶動(dòng)出口高增。往后看，支撐中國出口韌性的核心驅(qū)動(dòng)力并不會(huì)改變，預(yù)計(jì)明年出口仍然偏強(qiáng)。

11月CPI同比0.7%，預(yù)期0.7%，前值0.2%；核心CPI同比1.2%，前值1.2%；PPI同比-2.2%，預(yù)期-2.0%，前值-2.1%。

11月CPI同比漲幅擴(kuò)大，主因基數(shù)回落、鮮菜價(jià)格超季節(jié)性上漲，核心CPI同比漲幅連續(xù)3個(gè)月保持在1%以上；PPI同比跌幅稍有擴(kuò)大、環(huán)比則連續(xù)第二個(gè)月上漲，“反內(nèi)卷”、有色行業(yè)、下游消費(fèi)品行業(yè)是主要拉動(dòng)。根據(jù)國盛證券分析，預(yù)計(jì)12月CPI同比維持當(dāng)前趨勢(shì)、2026年溫和回升；12月PPI同比在當(dāng)前水平震蕩、2026年P(guān)PI降幅大概率收窄、緊盯轉(zhuǎn)正的可能性。

11月社融增加2.49萬億元，高于WIND統(tǒng)計(jì)的市場(chǎng)平均預(yù)期（為2萬億元），同比多增1597億元；各分項(xiàng)中，實(shí)體信貸、政府債融資同比少增；企業(yè)債與表外融資同比多增。

11月金融數(shù)據(jù)的主要亮點(diǎn)在于企業(yè)部門融資需求有所好轉(zhuǎn)，政策性金融工具的影響初步顯現(xiàn)。政策性金融工具是在四季度的工業(yè)、建筑業(yè)淡季落地，對(duì)應(yīng)開工較少。廣發(fā)證券認(rèn)為需關(guān)注其在明年一季度開工季是否會(huì)呈現(xiàn)對(duì)企業(yè)部門融資需求的更顯著帶動(dòng)。主要短板依然在居民部門。

政策方面，上周接連召開政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，分析研究2026年經(jīng)濟(jì)工作。

政治局會(huì)議指出明年經(jīng)濟(jì)工作要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、提質(zhì)增效，繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，切實(shí)提升宏觀經(jīng)濟(jì)治理效能。在此背景下，明年財(cái)政赤字率或?qū)⒉坏陀?025年的4%，財(cái)政政策將繼續(xù)發(fā)揮穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、惠民生的重要作用。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議針對(duì)內(nèi)需、創(chuàng)新、反內(nèi)卷、對(duì)外開放等諸多議題作出安排。會(huì)議立足當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，既正視消費(fèi)復(fù)蘇乏力、有效投資不足、科技自主可控短板等市場(chǎng)核心痛點(diǎn)，也明確了后續(xù)發(fā)力方向，傳遞出穩(wěn)增長(zhǎng)、促創(chuàng)新、擴(kuò)內(nèi)需的堅(jiān)定信號(hào)。預(yù)計(jì)后續(xù)將出臺(tái)一系列針對(duì)性增量配套政策，涵蓋消費(fèi)提振、產(chǎn)業(yè)投資、科技創(chuàng)新扶持等維度，進(jìn)一步釋放政策紅利，增強(qiáng)市場(chǎng)主體信心，為 A 股市場(chǎng)持續(xù)上行提供堅(jiān)實(shí)的政策支撐。

資金面方面，上周市場(chǎng)回暖，兩融余額規(guī)模繼續(xù)回升，周度均值達(dá)2.51萬億元，反映市場(chǎng)情緒逐漸轉(zhuǎn)暖。上周港股資金小幅流出，終結(jié)此前連續(xù)流入態(tài)勢(shì)，南向資金合計(jì)流出34.43億元。

海外方面，上周美聯(lián)儲(chǔ)降息塵埃落定，鮑威爾鴿派發(fā)言提振市場(chǎng)。 美聯(lián)儲(chǔ)宣布年內(nèi)第三次降息，同時(shí)宣布將購買短債。上周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議宣布降息25BP，聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間從3.75%至4.00%下調(diào)至3.50%至3.75%。本次降息落地前市場(chǎng)已經(jīng)有充分預(yù)期，關(guān)注點(diǎn)更多在于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)后續(xù)降息路徑的態(tài)度。點(diǎn)陣圖中位數(shù)維持了2026年僅有1次降息的預(yù)測(cè)，鮑威爾也表示當(dāng)前利率處于“有利位置”，表明后續(xù)降息門檻可能提高。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議委員會(huì)認(rèn)為，準(zhǔn)備金余額已降至充足水平，并將根據(jù)需要開始購買短期國債，以此持續(xù)維持充足的準(zhǔn)備金供應(yīng)。負(fù)責(zé)公開市場(chǎng)操作的紐約聯(lián)儲(chǔ)公告稱，計(jì)劃未來30天買入400億美元短期國債。

上周重磅會(huì)議接連召開，政治局會(huì)議再次定調(diào)更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議客觀、準(zhǔn)確、務(wù)實(shí)地回應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)、投資、科技等多方面問題的關(guān)切，增量配套政策值得期待。展望后市，牛市的腳步并未停下，市場(chǎng)存在繼續(xù)上攻的潛力和動(dòng)能。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)短線的壓力反而構(gòu)成了長(zhǎng)期的預(yù)期差修復(fù)空間，市場(chǎng)或?qū)⒃谡鹗幷痰倪^程中等待實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升。建議投資者關(guān)注中證A500ETF（159338）作為核心底倉提升組合對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力的覆蓋，布局財(cái)政、貨幣政策支持下的慢牛行情。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。