每經(jīng)記者｜閆峰峰    每經(jīng)編輯｜吳永久    

2025年，我國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)在供需失衡、價(jià)格低迷和虧損擴(kuò)大的困境中持續(xù)磨底。然而，政策引導(dǎo)與市場(chǎng)力量正共同倒逼產(chǎn)能加速去化，行業(yè)格局面臨深刻重塑，而生豬養(yǎng)殖企業(yè)也正面臨行業(yè)周期底部和估值底部的雙重局面。

行業(yè)現(xiàn)狀：供給量高位震蕩且虧損擴(kuò)大

2025年，生豬供給量總體維持高位，加劇了市場(chǎng)供需矛盾。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，2025年前三季度全國(guó)生豬出欄量達(dá)5.30億頭，同比小幅增長(zhǎng)1.85%，處于近五年同期次高水平（僅低于2023年）。2025年三季度末，全國(guó)生豬存欄43680萬(wàn)頭，同比增加986萬(wàn)頭，增長(zhǎng)2.3%，環(huán)比增加1233萬(wàn)頭，增長(zhǎng)2.9%。

生豬產(chǎn)能高位震蕩的核心在于能繁母豬存欄量仍高于合理水平。廣發(fā)證券研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月末，全國(guó)能繁母豬存欄量為4035萬(wàn)頭，較3900萬(wàn)頭的合理保有量仍高出3.5%，供給壓力尚未緩解。

供給過(guò)剩導(dǎo)致豬價(jià)全年震蕩下行。申萬(wàn)宏源證券研報(bào)顯示，本輪豬周期自2024年三季度見(jiàn)頂后開(kāi)始下行，2025年全年豬價(jià)震蕩向下，豬價(jià)自年初的15元~16元/kg跌至四季度的11元~12元/kg左右。

隨著豬價(jià)跌破成本線，養(yǎng)殖盈利轉(zhuǎn)入虧損區(qū)間。申萬(wàn)宏源證券研報(bào)顯示，本輪盈利周期自2024年5月開(kāi)始，于2025年8月結(jié)束，持續(xù)時(shí)間達(dá)16個(gè)月；9月伊始養(yǎng)殖盈利轉(zhuǎn)負(fù)，虧損周期再啟。

廣發(fā)證券研報(bào)顯示，2025年9月中旬以來(lái)豬價(jià)快速跌破行業(yè)成本線，養(yǎng)殖全面陷入虧損。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，11月份自繁自養(yǎng)群體頭均虧損達(dá)到122元。在當(dāng)前價(jià)格水平下，全行業(yè)基本陷入虧損狀態(tài)。

虧損擴(kuò)大對(duì)中小養(yǎng)殖戶(hù)資金鏈形成擠壓，部分上市頭部企業(yè)通過(guò)縮減資本開(kāi)支、調(diào)減母豬存欄以應(yīng)對(duì)壓力。

同時(shí)，仔豬價(jià)格大幅下降，深度跌破生產(chǎn)成本。據(jù)廣發(fā)證券研報(bào)數(shù)據(jù)，9月中旬以來(lái)，養(yǎng)殖虧損影響行業(yè)情緒，仔豬價(jià)格快速下行，仔豬銷(xiāo)售亦陷入虧損，當(dāng)前7公斤仔豬價(jià)格跌至209元/頭，遠(yuǎn)低于行業(yè)生產(chǎn)成本。

政策與市場(chǎng)共振推動(dòng)行業(yè)產(chǎn)能去化

在養(yǎng)豬行業(yè)供給高位的背景下，生豬價(jià)格持續(xù)下跌，導(dǎo)致行業(yè)普遍陷入虧損。不過(guò)，2026年養(yǎng)豬行業(yè)將迎來(lái)曙光，或迎來(lái)行業(yè)周期拐點(diǎn)，這主要源于政策和市場(chǎng)的共振。

政策層面或成為生豬產(chǎn)能去化的關(guān)鍵推力，“反內(nèi)卷”和產(chǎn)能調(diào)控加速行業(yè)出清。2025年7月，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部召開(kāi)生豬產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展座談會(huì)，明確以“反內(nèi)卷”為導(dǎo)向，要求頭部企業(yè)控制產(chǎn)能、地方落實(shí)調(diào)減任務(wù)。

2025年9月，發(fā)改委聯(lián)合農(nóng)業(yè)農(nóng)村部等有關(guān)部門(mén)召開(kāi)生豬產(chǎn)能調(diào)控座談會(huì)，會(huì)議再次釋放減產(chǎn)能的明確政策信號(hào)，頭部養(yǎng)殖集團(tuán)中短期內(nèi)將不再為行業(yè)帶來(lái)增量產(chǎn)能。

浙商證券研報(bào)顯示，已有頭部企業(yè)主動(dòng)停建豬場(chǎng)、淘汰低效母豬，計(jì)劃將能繁母豬存欄量逐步調(diào)減至政策目標(biāo)區(qū)間。政策干預(yù)下，產(chǎn)能去化節(jié)奏有望提速，為周期反轉(zhuǎn)奠定基礎(chǔ)。

除了政策層面的指導(dǎo)，市場(chǎng)本身也在倒逼生豬產(chǎn)能的去化，虧損周期階段會(huì)驅(qū)動(dòng)養(yǎng)豬企業(yè)主動(dòng)去化產(chǎn)能。

廣發(fā)證券研報(bào)顯示，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)仔豬與肥豬同時(shí)陷入虧損后1~2個(gè)月，能繁母豬去化將明顯加速。當(dāng)前行業(yè)已滿足這一條件：2025年三季度以來(lái)，仔豬銷(xiāo)售陷入虧損，養(yǎng)殖戶(hù)補(bǔ)欄意愿降至冰點(diǎn)。2025年10月能繁母豬存欄量環(huán)比下降1.1%，同比降幅達(dá)2.1%，去化斜率逐步陡峭。市場(chǎng)自發(fā)出清與政策約束形成合力，產(chǎn)能去化進(jìn)入加速通道。

歷史上生豬、仔豬價(jià)格均處于低位的階段，去產(chǎn)能會(huì)加速。生豬價(jià)格會(huì)影響當(dāng)期養(yǎng)殖端補(bǔ)欄積極性以及仔豬價(jià)格，而仔豬價(jià)格則直接決定當(dāng)期母豬養(yǎng)殖的利潤(rùn)情況。東方證券研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前行業(yè)肥豬12元/公斤，仔豬價(jià)格在200元/頭左右，仔豬自繁自養(yǎng)肥豬頭均虧損近300元，外購(gòu)仔豬育肥頭均虧損超400元。價(jià)格處于歷史低位，行業(yè)快速陷入深虧，市場(chǎng)化去產(chǎn)能啟動(dòng)是確定的。

在行業(yè)低迷期，成本控制成為企業(yè)生存發(fā)展的關(guān)鍵。目前行業(yè)成本分化顯著，頭部企業(yè)憑借多方面優(yōu)勢(shì)構(gòu)建起競(jìng)爭(zhēng)壁壘。例如，浙商證券研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，某頭部上市公司2025年10月養(yǎng)殖成本降至11.3元/公斤，而部分中小企業(yè)成本仍高于14元/公斤。

這種分化推動(dòng)行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。據(jù)東方證券研報(bào)數(shù)據(jù)，2024年TOP20生豬養(yǎng)殖企業(yè)出欄量占比升至27.63%，較2023年增加3.04個(gè)百分點(diǎn)。龍頭企業(yè)通過(guò)低成本、高現(xiàn)金流韌性穿越周期，中小散戶(hù)持續(xù)退出，行業(yè)格局向規(guī)模化、集約化演進(jìn)。

2026年下半年或迎來(lái)生豬行業(yè)新周期起點(diǎn)

基于產(chǎn)能去化傳導(dǎo)規(guī)律，申萬(wàn)宏源證券認(rèn)為，參考能繁母豬產(chǎn)能波動(dòng)節(jié)奏（影響10個(gè)月以后生豬供給），預(yù)計(jì)2026年上半年生豬供應(yīng)仍將逐步釋放。二季度為傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，豬價(jià)震蕩探底是大概率事件，而在后“非瘟”時(shí)期，豬價(jià)共經(jīng)歷2輪周期：產(chǎn)能平均去化幅度達(dá)8.8%，對(duì)應(yīng)10個(gè)月后豬價(jià)平均漲幅89%。目前正處在豬周期的下行階段，下行或漸近尾聲：本輪豬周期自2024年9月起進(jìn)入下行階段，至今已下行14個(gè)月（過(guò)去六輪周期的平均下行時(shí)長(zhǎng)約22個(gè)月）。

據(jù)廣發(fā)證券研報(bào)，展望2026年，上半年行業(yè)整體供給壓力相對(duì)較大，預(yù)計(jì)2026年上半年豬價(jià)繼續(xù)低位震蕩；而2025年三季度以來(lái)行業(yè)母豬產(chǎn)能去化節(jié)奏逐步加快，對(duì)應(yīng)2026年下半年供需有望逐步改善，豬價(jià)或震蕩上行，廣發(fā)證券判斷2026年中期豬價(jià)有望迎來(lái)拐點(diǎn)。

當(dāng)前生豬養(yǎng)殖行業(yè)正處于產(chǎn)能去化的關(guān)鍵窗口期。政策精準(zhǔn)調(diào)控與市場(chǎng)虧損倒逼共同作用，驅(qū)動(dòng)供給端加速出清。成本分化、集中度提升與產(chǎn)業(yè)鏈整合將重塑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，龍頭企業(yè)有望在周期反轉(zhuǎn)中率先受益。2026年，隨著供需關(guān)系逐步再平衡，行業(yè)或迎來(lái)新一輪景氣起點(diǎn)，具有成本優(yōu)勢(shì)和資金實(shí)力的龍頭企業(yè)，有望在本輪周期反轉(zhuǎn)中獲得更大發(fā)展空間。

行業(yè)虧損、產(chǎn)能見(jiàn)頂通常意味著板塊底部向上趨勢(shì)的逐步確立。對(duì)于生豬行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，申萬(wàn)宏源證券認(rèn)為，當(dāng)前生豬行業(yè)處于周期底部，估值低位，多數(shù)豬企估值水平仍處于2022年至今低位，產(chǎn)能加速調(diào)減或是驅(qū)動(dòng)行情的“催化劑”。

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