每經(jīng)記者｜陳晨    每經(jīng)編輯｜趙云    

2025年，中國工業(yè)界“卷”象環(huán)生——從光伏組件價格跌破成本線，到新能源汽車市場持續(xù)的“價格戰(zhàn)”，以“價”換“量”的增長模式雖維持了高產(chǎn)出，卻也導致企業(yè)增產(chǎn)不增收，財政增支不增稅。

然而，這一宏觀敘事正迎來轉(zhuǎn)折。招商證券首席宏觀分析師張靜靜指出，隨著“反內(nèi)卷”政策的強力糾偏、豬周期與庫存周期的自然觸底，中國經(jīng)濟將在2026年迎來“通脹回歸、盈利改善”的新階段。

張靜靜預測，2026年全年GDP增速將在5%附近，呈現(xiàn)“前低后高”的復蘇節(jié)奏。最核心的變量在于價格體系的修復：PPI預計將在2026年第三季度實現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正，年底上漲至0.5%，終結自2022年10月以來的負增長區(qū)間，在價格溫和回歸的帶動下，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤有望擺脫近年來的低位徘徊，到2026年末實現(xiàn)10%左右的增長。這不僅意味著企業(yè)資產(chǎn)負債表的修復，更預示著市場驅(qū)動力將從“政策博弈”轉(zhuǎn)向?qū)嵸|(zhì)性的“盈利驅(qū)動”。

企業(yè)盈利驅(qū)動力“易主”：
從政策博弈轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動

回顧2025年，盡管工業(yè)生產(chǎn)保持了較快增長，但受價格低迷影響，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速長期在低位徘徊。進入2026年，張靜靜認為這一格局將發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)。

張靜靜推演出一條清晰的盈利修復邏輯鏈：反內(nèi)卷政策限制惡性供給，疊加豬周期與油價共振推動價格回升，促使PPI降幅收窄并轉(zhuǎn)正，進而帶動企業(yè)營收增速回升，利潤率在低基數(shù)下實現(xiàn)從修復走向擴張。這意味著，權益資產(chǎn)價格表現(xiàn)的驅(qū)動力將從2025年的“政策博弈”和“流動性寬松”轉(zhuǎn)向更為堅實的“分子端”，即盈利驅(qū)動。

通過回歸測算，張靜靜發(fā)現(xiàn)PPI通常領先規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤約3個月。如果PPI同比回升1個百分點，可直接帶動企業(yè)利潤增速回升2.8個百分點?；趯?026年PPI同比增速轉(zhuǎn)正的預測，張靜靜預計明年年末工企利潤增速將收錄10%左右。特別是在擺脫價格戰(zhàn)泥潭后，中游制造業(yè)和上游資源品行業(yè)的業(yè)績彈性將遠超營收彈性。

此外，張靜靜強調(diào)，2026年的宏觀敘事將重“質(zhì)”超過重“量”。隨著中國經(jīng)濟進入新舊動能轉(zhuǎn)換的下半場，經(jīng)濟發(fā)展將從“增速情結”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量優(yōu)先”，政策重心將從規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向提升發(fā)展的含金量。

制造業(yè)投資成“中流柱”：
高技術產(chǎn)業(yè)與設備更新長效驅(qū)動

在2026年的投資版圖中，張靜靜認為結構性分化將愈發(fā)明顯。

雖然固定資產(chǎn)投資累計同比增速預計為2%，但內(nèi)部結構將發(fā)生深刻變化——制造業(yè)投資將以5%的強勁增長領跑，成為穩(wěn)增長的中流砥柱。據(jù)其分析，制造業(yè)投資的強勁動力主要來自三方面：

“兩新”政策的長效機制：2026年大規(guī)模設備更新政策加力擴圍的概率較大，超長期特別國債將繼續(xù)支持企業(yè)進行數(shù)字化、綠色化改造。這不再是短期刺激，而是構建長效機制，有利于制造業(yè)投資的連續(xù)性。

高技術產(chǎn)業(yè)的高增：高技術制造業(yè)的利潤優(yōu)勢將直接轉(zhuǎn)化為2026年的投資意愿。航空航天、量子科技、生物制造等新質(zhì)生產(chǎn)力領域的資本開支將維持高位。

利潤改善的內(nèi)生驅(qū)動：隨著PPI轉(zhuǎn)正和利潤率修復，企業(yè)的擴產(chǎn)意愿將從“政策推動”轉(zhuǎn)向基于利潤回升的“自發(fā)投資”。特別是中游裝備制造業(yè)，在出口韌性和國產(chǎn)替代的雙重邏輯下，資本開支將保持高位。

相比之下，其他投資領域仍處于調(diào)整期。張靜靜預計房地產(chǎn)投資全年下降8%，雖然仍為負值，但降幅較2025年將明顯收窄，呈現(xiàn)“L型”筑底特征，市場自然出清已接近尾聲?；ㄍ顿Y則預計增長3%，在“化債”與“發(fā)展”之間尋求平衡。雖然化債背景下新增舉債受限，但水利、能源、算力基礎設施等“兩重”建設仍將獲得中央預算內(nèi)投資和超長期特別國債的支持。

擺脫價格戰(zhàn)：
定價權回歸帶動中上游業(yè)績彈性

張靜靜強調(diào)，2026年供給側(cè)改革的核心邏輯將是“治理內(nèi)卷”，這不同于2016年的行政化去產(chǎn)能，而是一次基于市場規(guī)則和質(zhì)量標準的供給生態(tài)重塑。

據(jù)其觀察，宏觀政策敘事正在發(fā)生逆轉(zhuǎn)。中央層面多次強調(diào)要“防止惡性競爭”，這預示著“反內(nèi)卷”將成為2026年的工作重點。具體表現(xiàn)為行業(yè)自律與標準引領成為常態(tài)：光伏、鋰電、動力電池和風電等行業(yè)已陸續(xù)通過自律公約或技術門檻限制低價無序競爭。例如，光伏行業(yè)協(xié)會已發(fā)布0.68元/瓦的組件成本“紅線”，明確抵制低于成本的惡性競標。

這種由“囚徒困境”向“合作博弈”的轉(zhuǎn)變，將有效穩(wěn)定工業(yè)品價格體系。張靜靜分析，隨著地方財政約束硬化，過去加劇內(nèi)卷的盲目擴張將難以為繼，更多依靠市場化手段進行的兼并重組將出現(xiàn)，行業(yè)集中度的提升將帶來定價權的回歸。

同時，價格信號的轉(zhuǎn)正將通過“豬油共振”實現(xiàn)。張靜靜預測，2026年下半年生豬供給收縮將帶動豬價上漲，疊加熱帶地緣風險可能支撐的油價中樞，將共同推動GDP平減指數(shù)在2026年下半年轉(zhuǎn)正。在價格環(huán)境改善下，上游資源品和中游原材料行業(yè)的盈利狀況將得到顯著改善。

張靜靜總結認為，2026年中國經(jīng)濟將全面邁向高質(zhì)量發(fā)展階段，隨著企業(yè)利潤改善帶動居民收入預期修復，消費復蘇也將從政策補貼驅(qū)動轉(zhuǎn)向內(nèi)生增長，形成盈利與消費的正向循環(huán)，預測2026年全年GDP增速將落在5%附近。

封面圖片來源：圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 資料圖