我們可以簡單地回顧一下2025年的債券市場。應(yīng)該說從年初到現(xiàn)在12月中旬，馬上要過完今年了，是一個非常波瀾壯闊的行情。雖然我們看到可能從年初跟當(dāng)前相比，整個利率波動的幅度其實并不高，但是在今年一個低利率的環(huán)境下，可能20到30個基點的波動足以讓大部分的債券從業(yè)人員產(chǎn)生非常不適的感受。

我們也看到了今年的債券市場，大家都在聊說今年是和基本面脫敏的一年。我們可以看到，當(dāng)基本面出現(xiàn)階段性承壓的時候，債券市場并沒有走出一波偏利多的趨勢，反而是出現(xiàn)了一些波折，尤其在跨年的前后。我們也看到了部分期限的品種出現(xiàn)了非常大的波動。

回顧2025年，影響債券市場走勢的三大核心變盤因子尤為關(guān)鍵：

第一，市場負(fù)債端穩(wěn)定性下降，從前期一致預(yù)期轉(zhuǎn)向分歧。2024年債券收益率加速下行進入“無人區(qū)”后，市場聚焦趨勢終結(jié)時點與合意配置位置，但2025年偏交易型機構(gòu)的債券資產(chǎn)規(guī)模出現(xiàn)縮減，基本面雖支撐資產(chǎn)上漲，但負(fù)債端資金難以持續(xù)支撐，成為核心矛盾。

第二，弱通脹敘事出現(xiàn)分歧。2024年及此前市場普遍關(guān)注過剩背景下的偏弱通脹趨勢，但2025年年中反內(nèi)卷政策落地后，市場情緒從極致悲觀轉(zhuǎn)向分歧，明年通脹定價及相關(guān)資產(chǎn)走勢對通脹預(yù)期的影響，仍將是市場分歧核心。

第三，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型進入拐點，行業(yè)分化與經(jīng)濟韌性并存。部分行業(yè)下行對經(jīng)濟的拖累二階導(dǎo)趨緩，新質(zhì)生產(chǎn)力與超預(yù)期外需帶動經(jīng)濟韌性增強，2025年作為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的變盤轉(zhuǎn)換點，2026年轉(zhuǎn)型是加速還是階段性平衡，將引發(fā)市場進一步分歧。

以上是我個人覺得今年感受比較深的三個影響債券市場走勢的重要因子，當(dāng)然中間圍繞這些宏大敘述可能還會有一些政策層面的波折。比如說央行階段性地針對債券市場的羊群效應(yīng)，階段性地管控整個長債的收益率出現(xiàn)的這種資金面的偏緊，再到階段性地可能把央行從停止買債到年末的恢復(fù)買債，可能到接下去會持續(xù)地配合財政來做買債的動作。當(dāng)然這些不是特別影響市場的中長期走勢，但是似乎因為今年的低利率環(huán)境，導(dǎo)致大家可能更多的關(guān)注點就在這些宏大敘事和一些微觀的結(jié)構(gòu)上。

在敘事切換下，機構(gòu)行為是今年市場交易或催化行情驅(qū)動的重要觀察變量。尤其是大家最關(guān)心的配置盤，比如保險負(fù)債端保費的變化、資產(chǎn)配置的變化，包括今年銀行賬目利率風(fēng)險對長債承接的影響，以及在季末月，部分銀行對利潤兌現(xiàn)的訴求引發(fā)的市場波瀾，都深深影響著今年的債券市場。

十年國債ETF（511260）核心價值凸顯：配置端契合銀行表外資產(chǎn)回表訴求，交易端可捕捉低利率環(huán)境下的波段機會與票息收益，在市場回歸基本面、波動加大的背景下，成為平衡風(fēng)險與收益的優(yōu)選，有望為投資者帶來穩(wěn)健回報。

風(fēng)險提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。