每經(jīng)評(píng)論員 趙李南

2月10日，中芯國際發(fā)布業(yè)績快報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，2025年中芯國際未經(jīng)審計(jì)的營業(yè)收入為673億元，再次創(chuàng)下歷史新高，同比增長16.5%。在營收高歌猛進(jìn)的同時(shí)，中芯國際2025年的歸母凈利潤約為50億元，雖然保持同比增長，但若拉長周期看，這一數(shù)字遠(yuǎn)未回到2022年的巔峰水平。

筆者認(rèn)為，對(duì)當(dāng)下的中芯國際而言，歸母凈利潤并不能完全反映經(jīng)營狀況。在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)從消費(fèi)電子向人工智能（AI）轉(zhuǎn)型的當(dāng)下，在國產(chǎn)替代的瘋狂擴(kuò)產(chǎn)周期中，看歸母凈利潤不如看EBITDA（息稅折舊及攤銷前利潤）。

第一，從現(xiàn)金流量表更能看出中芯國際被隱藏的真實(shí)戰(zhàn)力。與歷史峰值相比，如果只看利潤表，中芯國際似乎陷入了“增收不增利”的怪圈。但如果翻開現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負(fù)債表，則會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)完全不同的故事。

公告顯示，2025年中芯國際的資本開支高達(dá)81億美元。這意味著，中芯國際2025年的資本開支占到全年?duì)I收的八成以上。這種高達(dá)80%~90%的“資本開支/營收比”，在全球集成電路代工行業(yè)中處于較高水平。而根據(jù)中芯國際預(yù)測(cè)，其2026年的資本開支仍將維持在超80億美元的高位（與2025年相比大致持平）。

在重資產(chǎn)的半導(dǎo)體行業(yè)，今天的資本開支，就是明天的折舊攤銷。中芯國際目前正處于多地工廠同時(shí)擴(kuò)產(chǎn)的“深耕期”。大量新設(shè)備投入運(yùn)營，帶來了高額折舊費(fèi)用，這些非現(xiàn)金支出像滾雪球一樣在會(huì)計(jì)報(bào)表上“吃掉”了利潤。因此，現(xiàn)在的低利潤，實(shí)際上是公司主動(dòng)選擇的財(cái)務(wù)結(jié)果。

第二，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)目前面臨著AI時(shí)代帶來的算力“產(chǎn)能饑渴”。中芯國際維持高強(qiáng)度投入的根本動(dòng)力，在于全球半導(dǎo)體需求側(cè)正在發(fā)生一場(chǎng)從“消費(fèi)電子存量博弈”向“AI算力增量爆發(fā)”的范式轉(zhuǎn)移。

過去，代工行業(yè)的增長引擎主要依賴智能手機(jī)和PC（計(jì)算機(jī)）的出貨量，這屬于線性的“數(shù)人頭”生意。而進(jìn)入AI時(shí)代，邏輯徹底變成了指數(shù)級(jí)的“算力”生意。無論是云端的大模型訓(xùn)練，還是邊緣端的AI手機(jī)、AI電腦，對(duì)晶圓消耗量的需求呈幾何級(jí)增長。在此背景下，擁有的產(chǎn)能規(guī)模直接決定了企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)。

第三，放眼全球，這場(chǎng)圍繞AI產(chǎn)能的“軍備競(jìng)賽”早已白熱化，中芯國際超80億美元資本開支在巨頭面前僅僅是“留在牌桌上”的入場(chǎng)券。行業(yè)霸主臺(tái)積電2025年的資本開支已超400億美元，并預(yù)計(jì)2026年將進(jìn)一步攀升至500億美元量級(jí)，以應(yīng)對(duì)英偉達(dá)、蘋果等巨頭對(duì)先進(jìn)制程的需求；身后的三星、英特爾即便面臨經(jīng)營壓力，也從未停止在晶圓廠建設(shè)上的巨額押注。

在巨頭動(dòng)輒數(shù)百億美元的“飽和式攻擊”下，中芯國際如果因?yàn)轭櫦啥唐诘恼叟f壓力而收縮戰(zhàn)線，不僅會(huì)錯(cuò)失這一輪AI帶來的代工紅利，更會(huì)導(dǎo)致其在全球產(chǎn)能版圖中的份額被迅速侵蝕。因此，這超80億美元的資本開支不是激進(jìn)的冒險(xiǎn)，而是為了接住未來海量AI芯片訂單必須進(jìn)行的戰(zhàn)略卡位。

未來的勝負(fù)，不在于2025年或2026年的財(cái)報(bào)上有多少利潤，而在于當(dāng)下一個(gè)產(chǎn)業(yè)周期波峰到來時(shí)，誰手里擁有更多已經(jīng)部署完備、技術(shù)成熟且能夠大規(guī)模量產(chǎn)的產(chǎn)能。

在這個(gè)贏家通吃、產(chǎn)能為王的算力大時(shí)代，中芯國際不需要拿短期的利潤證明自己，而是需要更為先進(jìn)的制程和足夠的產(chǎn)能。