在經(jīng)歷地緣沖突脈沖后，黃金于4700美元/盎司關(guān)口震蕩，近期核心敘事從“避險(xiǎn)溢價(jià)”向“金融屬性定價(jià)”回歸。隱含波動(dòng)率從高位回落至相對(duì)低位，標(biāo)志著市場(chǎng)進(jìn)入博弈下一階段貨幣政策信號(hào)的靜默期。

在美元信用走弱的長(zhǎng)期敘事依然穩(wěn)固的背景下，短期的流動(dòng)性擠壓與鷹派預(yù)期反而為中長(zhǎng)期配置提供了左側(cè)布局窗口。投資者可通過(guò)黃金ETF（518800）、黃金股ETF（517400）捕捉金價(jià)震蕩中樞抬升帶來(lái)的趨勢(shì)性機(jī)遇。

沃什“鷹鴿交織”：修正極端降息預(yù)期，關(guān)注“截尾通脹”新框架

上周凱文·沃什的國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)釋放了較為復(fù)雜的政策信號(hào)，核心在于重塑貨幣政策框架并修正市場(chǎng)的極端寬松預(yù)期。

“截尾平均通脹”是最大變量。 沃什明確提出應(yīng)更多關(guān)注剔除價(jià)格波動(dòng)最大項(xiàng)目的通脹指標(biāo)。在當(dāng)前原油供給沖擊頻發(fā)的背景下，這一調(diào)整意味著美聯(lián)儲(chǔ)或選擇“善意忽視”由供應(yīng)鏈中斷引發(fā)的臨時(shí)性價(jià)格飆升。相較于當(dāng)前緊盯核心PCE的框架，這屬于極致鴿派的解讀，暗示即便油價(jià)高位震蕩，只要未形成全面?zhèn)鲗?dǎo)，美聯(lián)儲(chǔ)仍有降息空間。

“降息+縮表”組合拳暗示結(jié)構(gòu)性寬松。 沃什傾向于以利率工具為主導(dǎo)，逐步縮減資產(chǎn)負(fù)債表。這表明未來(lái)貨幣政策可能呈現(xiàn)“價(jià)松量緊”的非典型路徑，既通過(guò)降息降低持有黃金的機(jī)會(huì)成本，又縮減流動(dòng)性抑制風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)泡沫。對(duì)于黃金而言，降息預(yù)期回升將直接利好其金融屬性，而縮表導(dǎo)致的流動(dòng)性偏緊可能制約短期上行斜率，但難改中期向好的方向。

地緣擾動(dòng)下的“中間變量”邏輯強(qiáng)化金價(jià)韌性。 申萬(wàn)宏源研究指出，當(dāng)前金價(jià)與油價(jià)、美債收益率的聯(lián)動(dòng)關(guān)系呈現(xiàn)清晰路徑：沖突升級(jí)→油價(jià)暴漲→通脹擔(dān)憂→降息推遲→實(shí)際利率上行→股金同跌；局勢(shì)緩和則或?qū)⒊尸F(xiàn)反向修正。沃什上臺(tái)后的政策路徑若如預(yù)期般偏向?qū)捤桑坏┟酪翛_突邊際緩解，實(shí)際利率下行將推動(dòng)金價(jià)重回上行周期。

資料來(lái)源：申萬(wàn)宏源研究

“超級(jí)央行周”直面壓力測(cè)試：實(shí)際利率回升壓制短期估值

本周迎來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行、日央行等重磅利率會(huì)議，是黃金金融屬性的核心壓力測(cè)試窗口。

實(shí)際利率與美元指數(shù)中樞上移構(gòu)成短期壓制。 近期10年期美債收益率升至4.3%附近，實(shí)際利率同步回升至1.89%，加上美伊沖突推升油價(jià)、強(qiáng)化通脹黏性，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率的預(yù)期有所鞏固。

中國(guó)ETF持倉(cāng)回升顯韌性，長(zhǎng)線資金逆勢(shì)布局。 盡管短期金價(jià)承壓，但申萬(wàn)宏源數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)黃金ETF累計(jì)流入額快速回升并再度逼近歷史高位。這表明配置型資金在高位雖有所減持，但在回調(diào)后的承接意愿依然強(qiáng)勁，為金價(jià)提供底部韌性。

需要注意的是，盡管二季度貨幣政策缺乏寬松空間可能限制黃金反彈空間，但沃什上臺(tái)后政策路徑存在較大預(yù)期差。當(dāng)前市場(chǎng)定價(jià)2027年9月才可能降息，若沃什政策框架更快落地，降息預(yù)期向上修正將構(gòu)成潛在重大利好。

短期噪音不改黃金長(zhǎng)牛，黃金ETF（518800）、黃金股ETF（517400）把握黃金長(zhǎng)期機(jī)遇

短期看，美伊局勢(shì)反復(fù)與流動(dòng)性擾動(dòng)仍在，金價(jià)或繼續(xù)震蕩尋底并等待降波完成后的方向選擇。但中長(zhǎng)期核心邏輯不僅未被破壞，反而在不確定性中持續(xù)強(qiáng)化。

央行購(gòu)金與法幣信用走弱是壓艙石。 全球央行2026年一季度凈購(gòu)金持續(xù)，歐元區(qū)在美伊沖突后大幅增持43.2噸。黃金占我國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)僅約10%，相比歐美仍有巨大潛在上行空間，長(zhǎng)期的供需格局對(duì)金價(jià)中樞構(gòu)成強(qiáng)力支撐。即便面臨短期流動(dòng)性沖擊，央行購(gòu)金仍是最穩(wěn)定的托底力量。

資料來(lái)源：申萬(wàn)宏源研究

針對(duì)黃金投資，黃金ETF（518800）底層資產(chǎn)對(duì)應(yīng)實(shí)物黃金，黃金儲(chǔ)備存放于上海黃金交易所金庫(kù)，凈值走勢(shì)與黃金價(jià)格直接對(duì)標(biāo)。

投資者參與黃金投資的方式多種多樣，包括實(shí)物黃金、首飾金條、黃金期貨、黃金ETF等，而黃金ETF（518800）目前具備顯著的投資優(yōu)勢(shì)。原因在于，去年11月國(guó)家出臺(tái)了黃金稅收新政，新政核心規(guī)定，通過(guò)交易所提取實(shí)物黃金需繳納增值稅；而通過(guò)黃金ETF（518800）進(jìn)行非實(shí)體化投資，所對(duì)應(yīng)的黃金資產(chǎn)同樣存放于交易所金庫(kù)，且無(wú)需實(shí)際提取，因此可免征增值稅。

黃金股ETF（517400）作為布局黃金產(chǎn)業(yè)鏈的工具型產(chǎn)品，兼具金價(jià)彈性與股票市場(chǎng)流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)，適合希望通過(guò)權(quán)益市場(chǎng)參與黃金行情的投資者進(jìn)行階段性配置或中長(zhǎng)期布局。

對(duì)于投資者而言，在短期波動(dòng)與長(zhǎng)期確定性之間，黃金板塊的配置窗口正在打開(kāi)。通過(guò)黃金ETF（518800）、黃金股ETF（517400）進(jìn)行布局，既可捕捉短期地緣沖突催化的交易機(jī)會(huì)，也可作為長(zhǎng)期配置黃金產(chǎn)業(yè)鏈的核心品種。

風(fēng)險(xiǎn)提示：提及個(gè)股僅用于行業(yè)事件分析，不構(gòu)成任何個(gè)股推薦或投資建議。指數(shù)等短期漲跌僅供參考，不代表其未來(lái)表現(xiàn)，亦不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的承諾或保證。觀點(diǎn)可能隨市場(chǎng)環(huán)境變化而調(diào)整，不構(gòu)成投資建議或承諾。提及基金風(fēng)險(xiǎn)收益特征各不相同，敬請(qǐng)投資者仔細(xì)閱讀基金法律文件，充分了解產(chǎn)品要素、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)及收益分配原則，選擇與自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力匹配的產(chǎn)品，謹(jǐn)慎投資。涉及基金費(fèi)率請(qǐng)查閱法律文件。