每經(jīng)記者｜陳晴    每經(jīng)編輯｜楊軍    

2026年5月21日，九州通（SH600998）2025年度股東會(huì)如期在武漢召開，多位機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者到場(chǎng)，圍繞藥店渠道變革等熱點(diǎn)問題，與公司管理層展開交流。

會(huì)議現(xiàn)場(chǎng)，公司副董事長(zhǎng)劉兆年表示，長(zhǎng)期來看，在醫(yī)院藥品零差率政策下，院方售藥動(dòng)力不足，處方資源向社會(huì)藥店、基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)外流已成不可逆轉(zhuǎn)的行業(yè)趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)藥店行業(yè)正告別粗放擴(kuò)張模式，進(jìn)入多元化轉(zhuǎn)型、優(yōu)勝劣汰的結(jié)構(gòu)性升級(jí)周期。

連鎖藥店行業(yè)經(jīng)歷著深度變革

九州通的主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋醫(yī)藥流通、醫(yī)藥新零售、醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥CSO等業(yè)態(tài)，六大主營(yíng)業(yè)務(wù)包括數(shù)字化醫(yī)藥分銷與供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)、總代品牌推廣業(yè)務(wù)（CSO）、醫(yī)藥工業(yè)自產(chǎn)及OEM業(yè)務(wù)、新零售與萬店加盟業(yè)務(wù)（C端）、醫(yī)療健康（C端）與技術(shù)增值服務(wù)、數(shù)字物流與供應(yīng)鏈解決方案。

當(dāng)前，連鎖藥店行業(yè)經(jīng)歷著深度變革。根據(jù)中康數(shù)據(jù)，截至2025年末，全國(guó)藥店門店總數(shù)為68.05萬家。自2024年四季度出現(xiàn)拐點(diǎn)以來，全國(guó)藥店數(shù)量已累計(jì)減少近2.6萬家。

就此，5月21日九州通股東會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，一家機(jī)構(gòu)投資者提出疑問：未來公司藥店渠道將會(huì)如何變化，行業(yè)變革對(duì)于公司影響如何？

針對(duì)傳統(tǒng)藥房的發(fā)展現(xiàn)狀，劉兆年回應(yīng)稱，核心原因是行業(yè)供給過剩、藥品銷售集中于醫(yī)院。但他同時(shí)指出，在醫(yī)院藥品零差率政策下，院方售藥動(dòng)力不足，處方將持續(xù)流向藥店與基層機(jī)構(gòu)，"這是不可逆轉(zhuǎn)的行業(yè)趨勢(shì)"。

2026年4月，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于健全藥品價(jià)格形成機(jī)制的若干意見》，明確公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)使用的所有藥品均應(yīng)通過省級(jí)醫(yī)藥采購(gòu)平臺(tái)采購(gòu)并實(shí)行零差率銷售（不含中藥飲片）。

劉兆年認(rèn)為，藥店業(yè)態(tài)將向多元化轉(zhuǎn)型，DTP藥房、雙通道藥房、線上零售快速發(fā)展，行業(yè)正經(jīng)歷優(yōu)勝劣汰的結(jié)構(gòu)性升級(jí)。

面對(duì)這一趨勢(shì)，九州通已提前布局：好藥師大藥房“萬店加盟”門店已超3.45萬家，線上線下C端會(huì)員總數(shù)超6000萬。2025年公司新零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入28.79億元。此外，面向藥店、診所及頭部醫(yī)藥零售電商平臺(tái)的“準(zhǔn)C端”藥九九B2B電商平臺(tái)和零售電商服務(wù)平臺(tái)業(yè)務(wù)加快增長(zhǎng)，2025年實(shí)現(xiàn)銷售收入達(dá)216.13億元。

2025年全年“增收不增利”

2025年，九州通全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1613.90億元，同比增長(zhǎng)6.31%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)22.55億元，同比下降10.07%；扣非凈利潤(rùn)17.48億元，同比下降3.63%。

對(duì)于全年增收不增利，公司年報(bào)解釋稱，凈利潤(rùn)下滑主要受REITs（不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金）相關(guān)非經(jīng)常性收益同比減少、信用減值計(jì)提增加等特殊因素影響。若剔除上述因素，扣非歸母凈利潤(rùn)19.79億元，同比增長(zhǎng)9.13%。

如何實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)并獲得估值提升，是現(xiàn)場(chǎng)股東們最關(guān)心的話題。需要看到的是，2025年，公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)——數(shù)字化醫(yī)藥分銷與供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入規(guī)模達(dá)到1336.68億元，同比增長(zhǎng)6.80%，但毛利率僅為6.59%，與上年6.6%的水平基本持平。

在傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)毛利率不高情況下，公司試圖打造“第二增長(zhǎng)曲線”。2025年，九州通總代品牌推廣（CSO）業(yè)務(wù)2025年銷售規(guī)模達(dá)197.77億元，醫(yī)藥工業(yè)自產(chǎn)及OEM業(yè)務(wù)銷售收入33.33億元，新產(chǎn)品相關(guān)業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)率提升至23.17%。

公立醫(yī)院業(yè)務(wù)亦成為九州通的發(fā)力點(diǎn)之一。分渠道看，2025年公司城市公立醫(yī)院渠道銷售收入達(dá)396.3億元，同比增長(zhǎng)9.33%；縣級(jí)公立醫(yī)院達(dá)57.4億元，同比增長(zhǎng)11.85%。劉兆年回憶道，公司起家于基層醫(yī)療與院外渠道，公立醫(yī)院業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)很大程度上得益于集采政策帶來的準(zhǔn)入機(jī)會(huì)。

他表示，外界曾擔(dān)心集采政策可能壓低價(jià)格，但2019年國(guó)家醫(yī)保局推行集采政策時(shí)明確規(guī)定，中選品種委托配送時(shí)醫(yī)院必須開放權(quán)限，這成為九州通切入醫(yī)院市場(chǎng)的關(guān)鍵契機(jī)。

醫(yī)美業(yè)務(wù)也是公司近年布局的另一方向。2025年底，公司完成對(duì)*ST美谷的重整并購(gòu)。2025年九州通醫(yī)美業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入12.30億元（含稅），同比增長(zhǎng)44.52%。

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