每經記者｜王晶    每經編輯｜許紹航    

在新一輪存儲行業(yè)景氣上行周期中，存儲廠商正迎來“利潤修復+需求爆發(fā)”的雙重窗口期。

近日，佰維存儲（SH688525，股價238.88元，市值1116億元）發(fā)布了2025年年度報告，公司實現(xiàn)營收113億元，同比增長68.82%；實現(xiàn)凈利潤8.53億元，同比大增429.07%。從2023年虧損6.24億元到2025年盈利8.5億元，公司僅用兩年時間完成業(yè)績反轉。

對于利潤增長，佰維存儲解釋稱，重要原因之一在于公司ePOP 等代表性存儲產品具有低功耗、快響應、輕薄小巧等優(yōu)勢，目前已被 Meta、谷歌、阿里、小米、小天才、Rokid、雷鳥創(chuàng)新等企業(yè)應用于其 AI/AR 眼鏡、智能手表等智能穿戴設備上。2026年隨著AI眼鏡的放量，公司與Meta等重點客戶的合作不斷深入，將進一步推動公司智能穿戴存儲業(yè)務的持續(xù)增長。

不過，在利潤實現(xiàn)高增長的同時，佰維存儲的現(xiàn)金流承壓也成為外界關注的焦點。2025年公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為-19.65億元，同比減少469.59 %。公司解釋稱，主要是經營性采購支出增加所致：“公司處于快速發(fā)展階段，對存儲晶圓等關鍵原材料實施戰(zhàn)略采購策略，報告期內采購原材料現(xiàn)金支出金額較高?！睋?jù)悉，去年全年公司存貨大幅增加，截至2025年末，公司存貨高達78.68億元，同比大增122%，占公司資產總額的比例約為50.70%。

在行業(yè)普遍看好存儲漲價周期的背景下，不少投資者認為，存貨已經成為衡量存儲模組企業(yè)能否抓住機遇、放大利潤的關鍵指標?！皬拇尕浿锌梢钥吹秸l在漲價潮中占先機”“存儲漲價說白了就是看誰手上的存貨多”??在價格上行周期，低成本庫存可帶來更高毛利，但從行業(yè)屬性來看，存儲本質上仍是強周期行業(yè)，庫存策略考驗著各家對行業(yè)周期的預判：若未來存儲價格上漲不及預期，將面臨存貨跌價風險，或者庫存積壓等問題。

存貨規(guī)模長期維持高位

公開資料顯示，佰維存儲主要從事半導體存儲器的研發(fā)設計、封裝測試、生產和銷售，主要產品及服務為半導體存儲器和先進封測服務，其中半導體存儲器分為嵌入式存儲、PC存儲、工車規(guī)存儲、企業(yè)級存儲和移動存儲等。

從行業(yè)層面來看，2025年存儲市場呈現(xiàn)顯著的“前低后高”反轉態(tài)勢。據(jù)TrendForce的數(shù)據(jù)，受階段性供給過剩影響，2025年一季度NAND Flash（閃存）與DRAM（動態(tài)隨機存取存儲器）合約價格環(huán)比分別下降約15%~20%與8%~13%；但進入2025年下半年，伴隨AI應用加速滲透，供需格局逆轉，驅動產品價格強勢反彈，在2025年四季度NAND Flash與DRAM合約價格環(huán)比分別上漲約33%~38%與45%~50%。

價格上漲的壓力也逐步向終端傳導。截至目前，包括OPPO、一加、vivo及榮耀在內的多個手機品牌的機型均出現(xiàn)不同程度上調。

在此背景下，佰維存儲各業(yè)務板塊均實現(xiàn)不同程度的增長。其中，嵌入式存儲作為公司核心業(yè)務板塊之一，于2025年實現(xiàn)營收68.78億元，毛利率為22.13%，同比增長4.22個百分點，在智能移動領域，公司產品已進入OPPO、vivo、榮耀、傳音控股、摩托羅拉、中興、TCL等在內的知名客戶。 

PC存儲方面，公司實現(xiàn)營收36.95億元，毛利率為18.99%，同比增長1.14個百分點。在PC預裝市場，公司進入了惠普、聯(lián)想、宏碁、華碩、小米等PC廠商的供應鏈。相比之下，工車規(guī)存儲業(yè)務實現(xiàn)營收2.77億元，毛利率為27.51%，同比下降11.92個百分點。

在企業(yè)級（服務器）領域，佰維存儲已進入頭部OEM（原始設備制造商）廠商、AI 服務器廠商及頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的核心供應鏈體系，實現(xiàn)PCIe（高速擴展總線接口）、SSD（固態(tài)硬盤）等產品批量供貨；在智能汽車領域，公司已進入20余家國內主流主機廠及核心Tier1（一級供應商）的供應鏈，并實現(xiàn)車規(guī)級存儲產品的批量交付和規(guī)模銷售。 

值得一提的是，隨著AI需求持續(xù)釋放，存儲行業(yè)供需關系日趨緊張。去年11月，中國臺灣存儲器模組龍頭廠商威剛董事長陳立白曾表示，AI需求涌入，導致存儲缺貨進入20年來最嚴重的局面，客戶實際能拿到的量僅占原本下單量的30%，“有錢也買不到”。

在此背景下，不少存儲廠商開始增加存貨。德明利（SZ001309，股價331.52元，市值752.04億元）發(fā)布的2025年財報顯示，截至2025年末公司存貨高達70.58億元，占總資產比例為65.05%。佰維存儲財報數(shù)據(jù)顯示，2022年至2025年，公司存貨賬面價值分別為19.54億元、35.52億元、35.37億元和78.68億元，占公司資產總額的比例分別為44.30%、56.10%、44.43%和50.70%。

佰維存儲在財報中稱：“目前公司整體庫存較為充足，同時公司深化與全球主要存儲晶圓原廠的合作，持續(xù)簽署 LTA (Long-Term Agreement，長期供應協(xié)議），鎖定存儲晶圓產能。另一方面，公司的重要北美客戶也主動參與供應鏈協(xié)同，積極與原廠溝通協(xié)調，協(xié)助公司在全球產能緊張的背景下優(yōu)先獲得產能支持。這將增強公司在關鍵原材料方面的供應確定性。”

從行業(yè)角度看，在價格上行周期中提前備貨，確實能夠鎖定低成本庫存、提升未來毛利率以及搶占市場份額，但從風險控制角度來看，高庫存同樣意味著大量資金被占用，拖累現(xiàn)金流以及潛在存貨跌價風險加大等。

回溯上一輪存儲周期，2023年受手機、筆記本電腦等出貨量下滑，存儲芯片進入下行周期，Gartner報告顯示，2023年是半導體市場相對艱難的一年，其中存儲器市場經歷了有史以來較為嚴重的收入下滑表現(xiàn)，2023年全球存儲器市場規(guī)模下降了37%。在此情況下，佰維存儲2023年毛利率同比下滑11.97個百分點，僅為1.56%。

不過，對于本輪AI驅動下的存儲漲價，業(yè)界普遍預計將開啟持續(xù)數(shù)年的“超級周期”。TrendForce集邦咨詢資深研究副總經理吳雅婷曾表示，一個新廠房從宣布建設到落成至少要兩年時間，最快的新廠也要到2027年下半年才能建成，且投產還需時間。因此，至少在2027年年底前，產能緊張的局面難以有效緩解。這在一定程度上為佰維存儲高庫存策略提供了邏輯支撐，但其可持續(xù)性仍取決于行業(yè)景氣度的持續(xù)性。

除經營數(shù)據(jù)外，佰維存儲管理層薪酬變化也引發(fā)市場關注。

財報顯示，2025年公司稅前管理層薪酬總額為6252萬元（2024年為2235.84萬元）。

從治理角度看，薪酬提升與公司業(yè)績高增長直接相關，同時也反映出公司在快速擴張階段，對核心管理團隊的激勵力度加大。

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