每經(jīng)記者｜宋美璐    每經(jīng)編輯｜楊翼    

2020年，參半品牌推出的一款“果味”漱口水上線80天，銷售額突破1億元。如今，這條口腔護(hù)理市場的“鲇魚”，來到了港交所門口。

3月27日，口腔護(hù)理品牌參半母公司——深圳小闊科技股份有限公司（以下簡稱小闊集團(tuán)）正式向港交所遞交上市申請(qǐng)，招銀國際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

公開資料顯示，創(chuàng)始人尹闊在創(chuàng)立參半品牌之前，主要從事智能硬件相關(guān)工作。招股書顯示，2015年，尹闊創(chuàng)立小闊集團(tuán)，2018年推出口腔護(hù)理品牌參半，最開始，參半專注漱口水類別，2022年參半將品類延伸至牙膏，集團(tuán)開始發(fā)力牙膏領(lǐng)域。

呈現(xiàn)出典型新消費(fèi)特征

小闊集團(tuán)招股書顯示，2023年至2025年，公司營收分別為10.96億元、13.69億元及24.99億元，三年復(fù)合增長率達(dá)51%，其中2025年同比增長高達(dá)82.5%。

在營收高速增長背后，小闊集團(tuán)財(cái)務(wù)特征呈現(xiàn)出典型的新消費(fèi)特征。例如，毛利率水平方面，2023年至2025年，公司毛利率分別為72.1%、69.8%及71.9%，在行業(yè)內(nèi)處于高位。

從凈利潤上看，2023年和2024年，小闊集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)溢利4162萬元和3429萬元；2025年，公司凈虧損約1830萬元，虧損原因主要是以權(quán)益結(jié)算的股份支付和贖回負(fù)債賬面值變動(dòng)，其中前者開支高達(dá)約1.15億元，屬非現(xiàn)金性質(zhì)。剔除這兩項(xiàng)原因后，2025年公司調(diào)整后溢利約為1.55億元。

由此來看，公司高毛利率未轉(zhuǎn)化為高利潤，而這又與其銷售模式相關(guān)。據(jù)記者了解，小闊集團(tuán)通過線上切入，采用OEM代工外包生產(chǎn)、自身聚焦品牌與渠道的輕資產(chǎn)模式，這是典型的科技產(chǎn)品銷售思維模式。

事實(shí)上，這種銷售模式也帶來了營銷費(fèi)用的增加。招股書顯示，2023年至2025年，小闊集團(tuán)銷售費(fèi)用率長期維持在60%以上；其中營銷開支占銷售費(fèi)用的比例超85%，這三年公司營銷開支分別約為5.7億元、7.2億元及13.7億元。而研發(fā)費(fèi)用方面，2025年，小闊集團(tuán)研發(fā)費(fèi)用約1939萬元，研發(fā)支出占營收比例不到1%，低于部分老牌企業(yè)。

由此來看，高毛利率、重營銷的結(jié)構(gòu)，構(gòu)成了小闊集團(tuán)增長模式的核心，但隨著平臺(tái)流量成本持續(xù)走高，這套模式能否持續(xù)支撐增長，也成為了市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

事實(shí)上，參半品牌的崛起，與線上渠道紅利密切相關(guān)。咨詢公司弗若斯特沙利文發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，在中國口腔護(hù)理市場上，線上渠道占比已從2020年的25%提升至2025年的約40%，預(yù)計(jì)2030年將提升至近50%。

此前，傳統(tǒng)口腔護(hù)理品牌的競爭戰(zhàn)場是線下貨架，誰能守住貨架第一排，誰能占據(jù)更多的商超，誰就能獲得更多市場優(yōu)勢(shì)。在這種銷售邏輯下，云南白藥、高露潔、佳潔士、兩面針等老牌品牌已經(jīng)構(gòu)筑了穩(wěn)固的競爭壁壘。

尹闊創(chuàng)業(yè)之時(shí)選擇繞開這堵高墻，先從線上渠道拓展品牌。參半品牌打出的第一張牌是漱口水，一個(gè)尚未被巨頭重金布局的品類。通過短視頻種草、達(dá)人種草、直播帶貨等互聯(lián)網(wǎng)的流量玩法，參半品牌一款果味漱口水80天賣了超1億元。

在此背景下，參半品牌迅速吸引資本關(guān)注。IT桔子顯示，2020年至2021年，參半品牌獲得5輪融資，其中包括字節(jié)跳動(dòng)、創(chuàng)新工場、清流資本等投資機(jī)構(gòu)。

圖據(jù)IT桔子

2022年，小闊集團(tuán)開始大力發(fā)展牙膏品類，經(jīng)過幾年布局，牙膏也逐漸成為了小闊集團(tuán)的營收支柱。招股書顯示，公司基礎(chǔ)口腔護(hù)理板塊收入占比超90%，專業(yè)及美容口腔護(hù)理板塊收入占比約7%。

向“綜合日化集團(tuán)”轉(zhuǎn)型

前幾年，隨著線上流量紅利消退，參半品牌面臨增長瓶頸。在此背景下，參半要想成為國民品牌，需要走進(jìn)商超、走上貨架。2023年，參半品牌戰(zhàn)略性布局線下渠道。而當(dāng)下，線下渠道也展現(xiàn)出變革趨勢(shì)。

2024年，尹闊在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)曾表示，以往中國零售NKA（全國大型連鎖零售機(jī)構(gòu)）、LKA（地方性連鎖零售機(jī)構(gòu)）占據(jù)零售主要業(yè)態(tài)，但近幾年，很多折扣店、集合店興起，三福百貨、名創(chuàng)優(yōu)品等圍繞商貿(mào)為載體的新零售業(yè)態(tài)逐漸占據(jù)重要地位。

這種變化為參半品牌提供了和傳統(tǒng)巨頭競爭的機(jī)會(huì)。“以往做NKA的，他們的審美在面對(duì)新零售市場時(shí)是跟不上的。以商場為載體的KKV這種業(yè)態(tài)，如果不能以更年輕化的方式和用戶產(chǎn)生交互，很難形成直接的購買轉(zhuǎn)化?！币熣f。

招股書顯示，2023年至2025年，小闊集團(tuán)線下業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)持續(xù)走高，收入占比從5.5%提升至19.7%。

此外，根據(jù)弗若斯特沙利文的統(tǒng)計(jì)，2025年，在線上牙膏零售市場，小闊集團(tuán)零售額排名第一，市場份額為9.2%；在線下牙膏零售市場，小闊集團(tuán)零售額排名第三，市場份額為6.7%。

事實(shí)上，小闊集團(tuán)的擴(kuò)張之路與傳統(tǒng)口腔護(hù)理品牌的不同。例如，登康口腔靠“冷酸靈”一個(gè)大單品支撐了近四十年。

如今，隨著競爭愈發(fā)激烈，小闊集團(tuán)認(rèn)為，口腔健康意識(shí)的深化，帶動(dòng)消費(fèi)場景細(xì)分，包括嬰幼兒護(hù)理、敏感口腔護(hù)理、牙齦健康管理及正畸后護(hù)理。這些精細(xì)化需求，使高附加值功能性及高端產(chǎn)品進(jìn)一步滲透，推動(dòng)行業(yè)轉(zhuǎn)型。在此背景下，在口腔護(hù)理方面，小闊集團(tuán)不執(zhí)著于單一品類的深挖，而是不斷拓展產(chǎn)品品類和形態(tài)來滿足細(xì)分市場。

2025年9月，小闊集團(tuán)開始向“綜合日化集團(tuán)”轉(zhuǎn)型，推出個(gè)護(hù)品牌——小箭頭，專注頭發(fā)及身體護(hù)理，截至招股書披露日，該品牌累計(jì)零售額超4000萬元。招股書顯示，目前，小闊集團(tuán)提供超過500個(gè)SKU（最小存貨單位），涵蓋口腔及頭發(fā)/身體護(hù)理產(chǎn)品，并另有逾300個(gè)儲(chǔ)備SKU用于未來新品上市。

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)分析指出，理論上，參半品牌在電商運(yùn)營、品牌傳播上可以平移至相鄰品類，但洗護(hù)賽道面臨新的競爭格局，寶潔、聯(lián)合利華等國際巨頭深耕數(shù)十年，本土新銳也已建立各自的“用戶心智”。港股上市若能順利完成，將為小闊集團(tuán)渠道擴(kuò)張與品類延伸，提供更充裕的資金支撐，但資本市場的審視也將隨之而來。

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