每經(jīng)編輯｜趙云    

12月15日，A股縮量下挫，算力硬件產(chǎn)業(yè)鏈普跌，大消費(fèi)、保險(xiǎn)行業(yè)走強(qiáng)。上證指數(shù)收跌0.55%報(bào)3867.92點(diǎn)，深證成指跌1.1%，創(chuàng)業(yè)板指跌1.77%，北證50跌1.09%，科創(chuàng)50跌2.22%，萬(wàn)得全A跌0.63%，萬(wàn)得A500跌0.59%，中證A500跌0.73%。A股全天成交1.79萬(wàn)億元，上日成交2.12萬(wàn)億元。 

創(chuàng)新藥ETF（517110）、科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF（589720）單日下跌2.67% 

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 

【下跌原因分析】三重短期因素疊加

1. 日本央行加息預(yù)期強(qiáng)化，全球流動(dòng)性承壓

日本央行將于12月18-19日召開貨幣政策會(huì)議，市場(chǎng)普遍預(yù)期將加息25個(gè)基點(diǎn)至0.75%，這將是自1995年以來(lái)的最高水平，創(chuàng)35年來(lái)最大年加息幅度。此次加息將突破30多年來(lái)0.5%左右的"利率壁壘"，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性收緊的擔(dān)憂加劇。日本大型制造業(yè)景氣指數(shù)攀升至四年新高，進(jìn)一步鞏固了加息預(yù)期。盡管市場(chǎng)已普遍預(yù)期本次加息，但前瞻指引與經(jīng)濟(jì)評(píng)估內(nèi)容的不確定性仍對(duì)成長(zhǎng)板塊估值情緒產(chǎn)生階段性影響。 

2. 公募基金港股基準(zhǔn)調(diào)整，資金結(jié)構(gòu)或再平衡

2025年10月31日，監(jiān)管部門發(fā)布《公開募集證券投資基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)指引（征求意見(jiàn)稿）》，要求基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)需與投資策略、范圍和風(fēng)格精準(zhǔn)匹配，存量產(chǎn)品需在1年內(nèi)完成調(diào)整。若基金超配港股且基準(zhǔn)未包含相應(yīng)權(quán)重，可能需調(diào)整基準(zhǔn)或調(diào)整持倉(cāng)以符合規(guī)定。目前多數(shù)基金仍在征求意見(jiàn)期內(nèi)，尚未強(qiáng)制執(zhí)行調(diào)整，但市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)1年內(nèi)，超配港股的基金可能根據(jù)基準(zhǔn)調(diào)整結(jié)果逐步調(diào)整持倉(cāng)，或?qū)Ω酃蓜?chuàng)新藥板塊形成資金流出壓力。 

3. 部分行業(yè)個(gè)股BD事件低于預(yù)期，情緒面受挫

一品紅參股的美國(guó)Arthrosi公司收到收購(gòu)要約，Sobi美國(guó)擬以9.5億美元首付款（約67.13億元人民幣）及最高5.5億美元里程碑付款收購(gòu)Arthrosi 100%股權(quán)。然而，市場(chǎng)此前預(yù)期的是BD合作模式包含后續(xù)分成，而非一次性買斷，后續(xù)預(yù)期打了折扣，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新藥出海模式的擔(dān)憂。此外上市公司持有海外公司權(quán)益持股比例有所稀釋，或也導(dǎo)致市場(chǎng)情緒面受挫。

（風(fēng)險(xiǎn)提示：個(gè)股僅作為行業(yè)基本面說(shuō)明，不作為個(gè)股推薦） 

【后市展望】

總結(jié)而言，今日大跌是短期風(fēng)險(xiǎn)因素的集中釋放，而非行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的終結(jié)。中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)在政策支持、技術(shù)突破、國(guó)際化加速的三重驅(qū)動(dòng)下，正從"跟跑"向"并跑"甚至"領(lǐng)跑"轉(zhuǎn)變，2026年基本面穩(wěn)固，全球競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)加強(qiáng)+出海持續(xù)落地+商業(yè)化盈利兌現(xiàn)的趨勢(shì)不變。投資者可以回歸產(chǎn)業(yè)本質(zhì)，利用此次波動(dòng)，積極布局代表中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新未來(lái)、具備長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力和明確成長(zhǎng)路徑的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。 

展望后市：

1. 短期看預(yù)期修復(fù)：市場(chǎng)情緒的修復(fù)或需要時(shí)間，但過(guò)度悲觀并不可取。當(dāng)下時(shí)間可能屬于創(chuàng)新藥入組患者、積累數(shù)據(jù)的‘垃圾’時(shí)間，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)承接意愿不足，疊加流動(dòng)性問(wèn)題，產(chǎn)業(yè)基本面無(wú)重大利空，調(diào)整后板塊估值吸引力進(jìn)一步提升。2025年中國(guó)BD交易無(wú)論是從首付款還是總金額，都絕不只是宏大敘事，而是已經(jīng)深入?yún)⑴c在新一輪新技術(shù)和新靶點(diǎn)解決未被滿足的疾病需求的全球創(chuàng)新藥的大周期之中。關(guān)鍵數(shù)據(jù)催化、出海和產(chǎn)品全球銷售放量將依次推動(dòng)創(chuàng)新藥行情持續(xù)走強(qiáng)。 

2. 中長(zhǎng)期展望：當(dāng)前行情的核心已經(jīng)從年初廣泛的估值修復(fù)，轉(zhuǎn)向關(guān)注企業(yè)的基本面兌現(xiàn)能力。下一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)將是這些進(jìn)入全球后期臨床的產(chǎn)品的數(shù)據(jù)讀出，成功的“頭對(duì)頭”數(shù)據(jù)有望帶動(dòng)管線估值上修，或有望常成為價(jià)值再次飛躍的催化。 

全球多中心臨床實(shí)驗(yàn)的數(shù)據(jù)讀出將是2026年最值得期待的催化，2026年創(chuàng)新藥行情將從"BD為王"轉(zhuǎn)變?yōu)?quot;數(shù)據(jù)為王"，臨床數(shù)據(jù)驗(yàn)證和商業(yè)化能力將成為核心驅(qū)動(dòng)力。行業(yè)"創(chuàng)新、出海、升級(jí)"的主線將更加清晰。具備以下特質(zhì)的公司有望持續(xù)領(lǐng)跑：（1）擁有全球競(jìng)爭(zhēng)力的差異化產(chǎn)品管線；（2）在ADC、雙抗、小核酸等平臺(tái)技術(shù)布局深厚；（3）商業(yè)化能力突出，能充分受益于支付環(huán)境改善；（4）國(guó)際化進(jìn)程領(lǐng)先，已實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量出海。 

創(chuàng)新藥ETF（517110）緊密跟蹤證滬港深創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)，覆蓋A股、港股通的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥企，全線覆蓋創(chuàng)新藥研發(fā)、生產(chǎn)、商業(yè)化等各環(huán)節(jié)的企業(yè)，主要分布在化學(xué)制藥、生物制品等細(xì)分領(lǐng)域，或有助于規(guī)避單一技術(shù)路線失敗風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)全面地反映創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)整體表現(xiàn)，值得投資者持續(xù)關(guān)注。 

科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF（589723），跟蹤的是上證科創(chuàng)板創(chuàng)新藥指數(shù)，指數(shù)以biotech為主，精選科創(chuàng)板頭部創(chuàng)新藥企，呈現(xiàn)出比較鮮明的中小市值特性，研發(fā)費(fèi)用占比更高，創(chuàng)新“純度”更高。從歷史表現(xiàn)來(lái)看，2024年“9·24”到2025年6月科創(chuàng)板創(chuàng)新藥指數(shù)的反彈力度比大盤更強(qiáng)，也能夠明顯超過(guò)同類的醫(yī)藥指數(shù)，或有助于在反彈階段及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升時(shí)更好地分享科創(chuàng)板彈性。 

【風(fēng)險(xiǎn)提示】 

本速評(píng)已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，相關(guān)觀點(diǎn)不代表任何投資建議或承諾。行業(yè)或板塊短期漲跌幅列示僅作為市場(chǎng)行情分析的輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。

我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y人基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資人自行負(fù)擔(dān)?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，購(gòu)買過(guò)程中應(yīng)選擇與自己風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承受能力相匹配的基金，投資需謹(jǐn)慎。

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。