每經記者｜李蕾    每經編輯｜肖芮冬    

寒冬退去，暖意漸濃。

2025年，中國創(chuàng)投行業(yè)終于走出持續(xù)兩年的低谷，以“募投管退”全鏈條回暖的姿態(tài)向上回升。數(shù)據(jù)是最直觀的印證：來自投中嘉川的數(shù)據(jù)顯示，1～11月VC/PE市場新成立基金數(shù)量同比增加16.73%，投資案例數(shù)量同比上漲30.33%，投資規(guī)模同比增幅達31.54%，行業(yè)活力顯著修復。政策紅利持續(xù)釋放與退出渠道優(yōu)化擴容，為市場注入信心，頭部機構的情緒與動作率先回暖。

2025年，頂級市場化VC的投資節(jié)奏明顯加快，出手頻率和金額較上年均有顯著提升，頭部機構參投主體數(shù)量同比增加16.69%，資金向優(yōu)質項目集中的趨勢愈發(fā)清晰。從人工智能、半導體到商業(yè)航天、生物醫(yī)藥，硬科技賽道成為資本布局的核心主線，創(chuàng)新資產的價值重估正在上演。

資金流向何處，未來就在何方。《每日經濟新聞》將聚焦8家頭部市場化VC，拆解它們在行業(yè)回暖周期中的布局邏輯與核心押注的重要項目，從而解碼中國創(chuàng)投行業(yè)新一輪發(fā)展周期的核心動能。

紅杉中國：持續(xù)布局硬科技+生物醫(yī)藥，AI成絕對核心

首先來看市場化VC的“老大哥”紅杉中國。

今年其實是紅杉中國出手持續(xù)回暖的第二年。根據(jù)記者不完全統(tǒng)計，今年該機構的投資事件數(shù)量達到近30次，雖然和前幾年的高峰時期不可同日而語，但與去年、前年同期相比有明顯增長。

而從投資金額上來看，涉及的投資事件金額達到75億元，是近4年來的新高，也能看出明顯的回暖趨勢。

再來看看具體的投資案例。根據(jù)投中嘉川和公開信息的數(shù)據(jù)，我們整理了紅杉中國出手總金額排名靠前的部分代表案例，從中可以一窺這家機構今年的重點投資方向與布局思路。

從統(tǒng)計結果來看，紅杉中國2025年重點布局了人工智能與醫(yī)療健康等核心賽道。在十大重點投資案例中，人工智能類項目占了3席，醫(yī)療健康類項目（含生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療技術等）占5席，賽道聚焦特征顯著，契合行業(yè)硬科技布局主線。

從投資輪次來看，覆蓋天使輪早期項目，A+輪至C輪的成長期項目，以及戰(zhàn)略融資，結構分布均衡。既通過大額加注成長期項目鎖定確定性收益，也以小額布局早期項目挖掘潛在“獨角獸”。

投資金額方面，則體現(xiàn)了資金向頭部項目的傾斜，單項目投資額差異顯著。比如，今年9月自變量機器人完成A+輪融資，融資額約10億元人民幣，是紅杉中國今年參與的單筆投資金額最高的項目之一。自變量機器人聚焦AI技術的產業(yè)化落地，A+輪階段就拿到了大額融資，體現(xiàn)出項目在技術成熟度、商業(yè)化前景上的硬實力。紅杉中國此時加碼，既順應了人工智能從技術研發(fā)走向產業(yè)應用的行業(yè)趨勢，也通過鎖定該賽道頭部項目，鞏固在AI硬科技領域的投資優(yōu)勢。

對德昇濟醫(yī)藥的投資，則是紅杉中國密集布局醫(yī)療健康賽道的代表性案例。該公司由百濟系高管聯(lián)合創(chuàng)立，是一匹蟄伏多年的Biotech黑馬。該輪融資由一批知名投資機構共同參與，主要用于支持德昇濟醫(yī)藥核心候選藥物elisrasib（D3S-001）的全球Ⅲ期關鍵性臨床研究。

高瓴創(chuàng)投：硬科技、醫(yī)療健康與消費協(xié)同布局

2025年高瓴創(chuàng)投的出手頻率同比也明顯提升，已經超越了2023年的水平。不過從涉及的投資事件金額來看，雖然比起2024年也有顯著增加，但與前兩年的高峰期相比仍然有一定差距。

再來看看有代表性的投資案例。

從這些案例的行業(yè)分布來看，覆蓋電子信息、醫(yī)療健康、先進制造、消費等多個領域，形成“硬科技+大健康”為核心、消費賽道補充的布局格局，尤其是生物醫(yī)藥和人工智能合計占據(jù)年度核心投資份額。

其中，今年8月閃魂宣布完成數(shù)億元人民幣首輪融資，由高瓴創(chuàng)投領投。該項目由姚記科技董事長姚朔斌與卡牌行業(yè)老兵盛川聯(lián)合創(chuàng)立，是高瓴對千億級集換式卡牌賽道的卡位式布局。在業(yè)內人士看來，這次出手契合高瓴對消費升級與文化產業(yè)結合賽道的布局邏輯，體現(xiàn)了這家機構認可其聚焦游戲IP、鏈接年輕群體情感需求的產品策略。

再如，今年3月嘉樹醫(yī)療宣布完成數(shù)億元B輪融資，由高瓴創(chuàng)投和紅石厚峰聯(lián)合領投。嘉樹醫(yī)療作為國內自我給藥裝置領域的代表性企業(yè)，切入外資壟斷的高壁壘賽道，具備國產替代潛力。高瓴的布局延續(xù)了其在醫(yī)療健康硬科技賽道長期深耕的投資策略。

毅達資本：人民幣基金回暖樣本，定增與硬科技雙線發(fā)力

作為本土人民幣基金的代表性機構之一，毅達資本在2025年的投資活動也呈現(xiàn)快速回暖趨勢。與2023年和2024年相比，無論投資事件數(shù)量還是金額都在穩(wěn)步提升中。

縱觀毅達基金今年的出手情況，可以發(fā)現(xiàn)這家機構的玩法也在發(fā)生變化。2025年，毅達資本的出手呈現(xiàn)“定增+產業(yè)投資”雙輪驅動的新特征，其中參與上市公司定增的動作尤為突出。

根據(jù)投中嘉川及公開信息，2025年毅達資本參與了多起上市公司定增項目，包括年初參與容大感光的增發(fā)上市和軍信股份定增，12月參與南京證券上市后增發(fā)等。從邏輯來看，這類布局既契合監(jiān)管層對“創(chuàng)投機構支持上市公司高質量發(fā)展”的政策導向，也為毅達資本帶來“確定性收益+產業(yè)協(xié)同”的雙重價值。

以容大感光為例，作為半導體材料領域上市公司，其定增資金用于高端感光線路干膜光刻膠建設項目、IC載板阻焊干膜光刻膠及半導體光刻膠研發(fā)能力提升項目等。毅達資本通過定增深度綁定產業(yè)鏈核心企業(yè)，一方面可以獲得定增浮盈的收入，另一方面也進一步完善其在半導體賽道的投資版圖，形成“一級市場項目孵化+二級市場定增賦能”的閉環(huán)。

另外在硬科技賽道，毅達資本2025年重點覆蓋半導體、衛(wèi)星通信、高端激光設備等領域，部分項目已進入成長期階段，這里不再一一列出。

君聯(lián)資本：出手頻次大幅提升，“量增質優(yōu)”布局硬科技

根據(jù)《每日經濟新聞》記者的不完全統(tǒng)計，2025年君聯(lián)資本的出手數(shù)量相比去年有大幅增加，增幅超過60%。但從涉及的投資金額來看，仍然處于近年來的一個低點，反映出投資數(shù)量多、但單筆投資金額相對較小的特點。

例如，就在剛剛過去的12月中旬，安領科生物宣布成功完成近5000萬美元A輪追加融資，由老股東君聯(lián)資本與新晉投資方美團龍珠領投。安領科生物是一家臨床階段生物技術公司，致力于開發(fā)腫瘤及免疫領域的下一代ADC及多特異性抗體藥物。對該公司的持續(xù)加注，體現(xiàn)了君聯(lián)資本在醫(yī)療健康硬科技賽道的長期深耕邏輯。

而在具身智能賽道，君聯(lián)資本不僅聯(lián)合領投了自變量機器人的數(shù)億元Pre-A++輪融資，同時也追投了該公司近10億元的A+輪融資，兩輪持續(xù)加碼既體現(xiàn)了對項目技術路線與商業(yè)化前景的高度認可，也契合君聯(lián)資本“早期布局+長期陪伴”的投資邏輯。

IDG資本：聚焦三大硬科技賽道，投資節(jié)奏偏緩

記者據(jù)投中嘉川統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，與其他頭部機構不同，VC巨頭IDG資本在2025年的投資節(jié)奏依然比較謹慎。雖然投資頻次與金額都超過了2023年，但與2024年以及其他年份相比依然有較大差距。

從重點投資案例情況來看，IDG資本的賽道布局聚焦且精準，重點鎖定半導體、醫(yī)療健康與人工智能等硬科技領域。例如，在半導體賽道，IDG資本參與了云脈芯聯(lián)5億元A輪融資，并且是作為現(xiàn)有股東超額追投，足見對項目的看好。云脈芯聯(lián)聚焦高端芯片設計，契合國內半導體產業(yè)鏈自主可控的發(fā)展趨勢，A輪階段的大額融資既體現(xiàn)項目技術壁壘與商業(yè)化潛力，也反映出IDG資本對半導體核心環(huán)節(jié)的長期看好。

同時，該機構也未缺席人工智能前沿賽道。今年年初，IDG領投了具身智能機器人研發(fā)商樂享科技的天使輪融資，后又持續(xù)加投，展現(xiàn)了對中國具身智能市場的看好。

啟明創(chuàng)投：投資規(guī)模向峰值回歸，醫(yī)療健康深耕+AI早期卡位

2025年是啟明創(chuàng)投出手頻率比較高的一年，無論投資頻次還是投資金額都開始向幾年前的高峰時期靠攏。

在“傳統(tǒng)強項”醫(yī)療健康賽道，啟明創(chuàng)投重點加碼了生物醫(yī)藥與醫(yī)療器械領域，先后參與帕母醫(yī)療C輪融資、明慧醫(yī)藥Pre-IPO融資、圣因生物B輪融資等多個重點項目，覆蓋創(chuàng)新藥研發(fā)、高端醫(yī)療設備等核心環(huán)節(jié)，體現(xiàn)其在該賽道長期深耕的堅定布局。

另外，成立于今年2月的它石智航無疑是具身智能賽道的明星企業(yè)，年內總共拿下了2.42億美元的天使和天使+輪融資，約合人民幣17億元，投資方名單包括一眾明星VC。啟明創(chuàng)投是其天使輪融資的領投方之一，突顯出該機構對早期優(yōu)質AI項目的挖掘能力，以及提前卡位核心賽道、為后續(xù)長期收益奠定基礎的布局。 

五源資本：回暖態(tài)勢顯著，重點布局生物醫(yī)藥與前沿制造

作為因成功投資快手、小米等而一戰(zhàn)成名的業(yè)內知名機構，五源資本今年的投資也大有回暖之勢。尤其是投資事件涉及的金額，已經排進該機構近十年投資事件金額的前三位。

在醫(yī)療健康賽道，五源資本動作頻頻，不僅參與明慧醫(yī)藥Pre-IPO融資，還連續(xù)布局安領科生物、澤安生物醫(yī)藥等多個項目，覆蓋創(chuàng)新藥研發(fā)、醫(yī)療技術等核心環(huán)節(jié)，延續(xù)其對高壁壘醫(yī)療硬科技的長期看好。

同時，五源資本在先進制造與人工智能賽道也有重點突破。比如參與地瓜機器人A輪融資，卡位機器人賽道成長期優(yōu)質標的；此外，參投諾亦騰機器人上億級Pre-A輪融資、聯(lián)合領投Sandwich Lab千萬級美元A輪融資，形成從早期到成長期的全周期覆蓋，展現(xiàn)出強勁的回暖動能。 

順為資本：硬科技為主線，消費賽道補充布局

2025年順為資本出手并不多，但也投出了一些重要的項目，重點覆蓋人工智能、醫(yī)療健康與消費等多個高潛力領域。

舉個例子，今年7月順為資本領投橙帆醫(yī)藥超6000萬美元Pre-A輪融資，加碼生物醫(yī)藥領域創(chuàng)新藥研發(fā)；領投簡智機器人天使輪融資加速具身智能數(shù)據(jù)基建賽道布局；同時兩度參與奇點星宇融資，持續(xù)鎖定人工智能賽道成長期頭部項目。

另外一個有意思的現(xiàn)象是，在為數(shù)不多的出手中，順為資本持續(xù)在消費賽道進行布局，例如投資了高端黃金珠寶品牌、被稱為“古法四姐妹”的寶蘭，精準捕捉消費領域細分賽道機會，補充了硬科技之外的投資版圖；同時，還獨家投資了無人零售品牌圣優(yōu)優(yōu)品，也體現(xiàn)了在中國消費分級與數(shù)字化轉型并行的背景下，對無人零售業(yè)態(tài)的看好。 

記者手記

硬科技為主線，創(chuàng)投行業(yè)邁入高質量發(fā)展新周期

2025年，中國創(chuàng)投行業(yè)在“募投管退”全鏈條回暖的態(tài)勢中走出低谷，頭部VC的布局軌跡清晰勾勒出行業(yè)發(fā)展的核心脈絡。

從投資節(jié)奏來看，多數(shù)機構出手頻率與金額較前兩年顯著回升。紅杉中國、啟明創(chuàng)投等頭部玩家投資規(guī)模向峰值回歸，五源資本投資金額也躋身近十年前三；即便IDG資本等機構保持穩(wěn)健節(jié)奏，也未缺席硬科技核心賽道，整體呈現(xiàn)“暖意彌漫、分化布局”的特征。

賽道選擇上，硬科技成為所有頭部機構的共識性布局方向。人工智能、半導體、生物醫(yī)藥、先進制造等幾個重點領域合計占據(jù)投資案例的核心份額，資金向高壁壘、高增長的創(chuàng)新資產集中趨勢愈發(fā)明顯。

多位頭部機構投資人在接受記者采訪時表示，展望2026年，隨著政策紅利持續(xù)釋放、退出渠道進一步優(yōu)化，創(chuàng)投行業(yè)回暖態(tài)勢有望延續(xù)。硬科技賽道的深度挖掘將成為核心趨勢，人工智能與實體經濟的融合應用、半導體產業(yè)鏈自主可控、生物醫(yī)藥創(chuàng)新轉化等方向也將是資本重倉領域。同時，消費升級與產業(yè)數(shù)字化轉型中的細分機會也將受到關注，頭部機構或將在“精準卡位核心賽道”與“挖掘細分領域潛力”之間尋找平衡，推動創(chuàng)投行業(yè)從規(guī)模復蘇邁向高質量發(fā)展的新階段。

封面圖片來源：圖片來源：視覺中國-VCG211386529118